中國最大的DRAM記憶體晶片製造商長鑫儲存（ChangXin Memory Technologies, CXMT）即將於下週一在上海科創板上市，但在正式交易之前，加密衍生品市場已為其標出了一個驚人的估值。據CNBC報道，在去中心化衍生品交易所Hyperliquid上，追蹤CXMT股價的永續合約價格一度達到8.60美元，截至週四交易在6.35美元附近。按此價格計算，CXMT的隱含市值約為4250億美元（約2.9萬億元人民幣），這一數字超過了中國A股當前市值最高的公司——工商銀行（約2.56萬億元人民幣），意味著CXMT若以該加密市場定價上市，將成為中國內地市值最高的上市公司。

然而，CXMT的科創板IPO發行價僅為8.66元人民幣（約1.28美元）每股，對應估值約5790億元人民幣。即便如此，這已是科創板歷史上規模最大的IPO，公司計劃募資高達86億美元，有望成為今年亞洲最大IPO。加密市場給出的估值較發行價溢價近400倍，兩者之間存在巨大鴻溝。

這種極端溢價的核心原因在於市場準入限制。科創板對海外投資者基本關閉，而即使是內地散戶投資者，也面臨50萬元人民幣賬戶餘額和兩年交易經驗的門檻。因此，被擋在門外的大量海外資金轉向加密市場，通過Hyperliquid的永續合約來押注CXMT的上市表現。Web3金融公司Injective Labs聯合創始人兼CEO Eric Chen分析稱：“這樣的市場不是在為公司估值，而是在預測股票開盤價的位置。”他認為，考慮到中國IPO的定價機制和極低的初始流通量，強勁的首日表現是合理預期，但由於全球多數投資者無法直接買入股票，且缺乏有效的做空渠道，當前合約價格反映的是最樂觀參與者的預期。

CXMT的上市恰逢歷史性的記憶體上行週期。作為全球第四大DRAM晶片製造商，公司受益於AI驅動的需求激增和全球供應短缺，行業價格持續上漲。這一背景進一步放大了市場對其的期待。

加密平台作為非正式價格發現工具的趨勢正在增強。此前，Hyperliquid的永續合約曾追蹤AI晶片公司Cerebras Systems的上市價格，最終與納斯達克開盤價誤差僅約1.3%；SpaceX的合約在6月上市前也曾在135美元發行價之上交易，但溢價遠不及CXMT。Coin Metrics高階研究員Tanay Ved指出，這些合約創造了合成、24/7的衍生品市場，為投資者提供了接觸受限資產的渠道。

不過，Eric Chen也提醒，從資金量和未平倉合約來看，這仍然是一個小規模、情緒驅動的市場：“在這個規模上，我認為頭條估值是由非常有限的資金決定的。”一旦CXMT正式上市，合約將錨定實際交易價格，這種價差往往會迅速而非逐漸收斂。如果開盤價低於合約價，價格將立即回撥；反之，強勁的內地需求可能進一步推高股價。

這一現象也引發了監管關注。新加坡金融管理局（MAS）已於6月將Hyperliquid列入投資者警示名單，公開告知公眾該平台未獲得當地許可或授權。Hyperliquid回應稱，列入名單並非禁令或執法行動，且其從未聲稱受MAS監管。此外，Multicoin Capital聯合創始人Kyle Samani指責Hyperliquid並非如其網站宣稱的“無需許可”，因其程式碼閉源且驗證者集集中。Hyperliquid未對CNBC的置評請求作出回應。

總體而言，CXMT的加密市場定價更像是一面鏡子，折射出全球投資者對中國AI晶片龍頭的強烈興趣，以及現有資本市場結構下的供需失衡。對於AI產業投資者而言，這一事件既展示了記憶體晶片在AI時代的戰略價值，也提醒人們注意非傳統市場定價的侷限性與風險。