谷歌母公司Alphabet发布了2026年第二季度财报，表面数据极为亮眼：净利润1121亿美元，同比增长298%，每股收益9.11美元。但这份“暴增”背后藏着一个关键变量——约771亿美元的净利润来自股权投资的未实现收益，主要贡献者是SpaceX，该公司6月在纳斯达克上市后股价飙升，直接带飞了谷歌的账面资产。

剔除这笔一次性收益后，谷歌正常业务的净利润约为350亿美元，同比增长约24%，与收入增速基本匹配。总收入1198亿美元，同比增长24%，经营利润408亿美元，经营利润率从32%提升至34%。财报发布后，股价盘后下跌约3%，市场显然更关注剔除“水分”后的真实经营状况。

真正的增长引擎是谷歌云。该季度云业务收入248亿美元，同比增长82%，远超分析师预期的64%左右。云业务经营利润88亿美元，利润率从20.7%大幅提升至35.6%，表明云业务已从投入期进入利润释放期。更值得关注的是，云业务已签约但尚未交付的订单（Cloud backlog）高达5140亿美元，为未来收入提供了强劲的可见性。

这份财报还有一个历史性突破：谷歌首次在财报中确认TPU直接销售收入。此前TPU仅供内部使用或通过云服务租赁，现在谷歌开始将整套TPU硬件直接卖给部分客户。CFO阿纳特·阿什肯纳齐在电话会议上表示，大部分TPU收入要到明年才会大规模体现。谷歌CEO桑达尔·皮查伊则明确了TPU分配优先级：第一优先是AGI前沿开发（即Gemini训练），其次是核心产品Search和YouTube，然后才是对外销售的云业务。

然而，激进的AI投入也带来了财务压力。Q2单季度资本支出449.2亿美元，较去年同期的224亿美元翻了一倍。当季经营现金流约391亿美元，导致自由现金流约负58亿美元，这是谷歌自2004年上市以来首次出现负自由现金流。为弥补资金缺口，谷歌本季度发行了股票和强制可转换优先股，净融资496亿美元，同时发行高级无担保票据，净融资203亿美元。公司还将2026年全年资本支出指引从1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元，并明确表示2027年支出将“显著增加”。

面对分析师关于“AI需求若放缓，数据中心投资是否成为沉没成本”的质疑，皮查伊回应称，企业“才刚刚触及AI的早期阶段”，两三年内需求不会放缓。CFO阿什肯纳齐则强调，谷歌不会不计成本地建设数据中心，每笔投入都会计算回报周期，且部分成本将通过云业务价格传导给客户。

在模型竞争力方面，谷歌面临挑战。原定于6月发布的Gemini 3.5 Pro至今仍处于合作伙伴测试阶段，而Anthropic和OpenAI持续推出企业级模型升级，中国开源模型也在快速迭代。皮查伊在电话会议上承认，谷歌在AI编程和Agent能力上有所欠缺。但他透露，谷歌已启动迄今最大规模的预训练，用于开发Gemini 4，目标是确保下一代模型处于前沿。

值得注意的是，谷歌的广告业务依然稳健。Search广告收入633亿美元，同比增长17%。谷歌将Gemini集成到广告基础设施中，通过AI提升搜索准确性和广告匹配效果，维持了核心现金牛的增长。

整体来看，这份财报描绘了一个正在全力押注AI基础设施的谷歌：云业务因AI需求爆发而高速增长，TPU销售打开新收入来源，但巨额资本支出和模型竞争压力也带来不确定性。投资者需要关注的是，谷歌能否在Gemini 4上实现技术突破，以及其AI基础设施投资能否在长期产生足够回报。