谷歌母公司Alphabet釋出了2026年第二季度財報，表面資料極為亮眼：淨利潤1121億美元，同比增長298%，每股收益9.11美元。但這份“暴增”背後藏著一個關鍵變數——約771億美元的淨利潤來自股權投資的未實現收益，主要貢獻者是SpaceX，該公司6月在納斯達克上市後股價飆升，直接帶飛了谷歌的賬面資產。

剔除這筆一次性收益後，谷歌正常業務的淨利潤約為350億美元，同比增長約24%，與收入增速基本匹配。總收入1198億美元，同比增長24%，經營利潤408億美元，經營利潤率從32%提升至34%。財報釋出後，股價盤後下跌約3%，市場顯然更關注剔除“水分”後的真實經營狀況。

真正的增長引擎是谷歌雲。該季度雲業務收入248億美元，同比增長82%，遠超分析師預期的64%左右。雲業務經營利潤88億美元，利潤率從20.7%大幅提升至35.6%，表明雲業務已從投入期進入利潤釋放期。更值得關注的是，雲業務已簽約但尚未交付的訂單（Cloud backlog）高達5140億美元，為未來收入提供了強勁的可見性。

這份財報還有一個歷史性突破：谷歌首次在財報中確認TPU直接銷售收入。此前TPU僅供內部使用或通過雲服務租賃，現在谷歌開始將整套TPU硬體直接賣給部分客戶。CFO阿納特·阿什肯納齊在電話會議上表示，大部分TPU收入要到明年才會大規模體現。谷歌CEO桑達爾·皮查伊則明確了TPU分配優先順序：第一優先是AGI前沿開發（即Gemini訓練），其次是核心產品Search和YouTube，然後才是對外銷售的雲業務。

然而，激進的AI投入也帶來了財務壓力。Q2單季度資本支出449.2億美元，較去年同期的224億美元翻了一倍。當季經營現金流約391億美元，導致自由現金流約負58億美元，這是谷歌自2004年上市以來首次出現負自由現金流。為彌補資金缺口，谷歌本季度發行了股票和強制可轉換優先股，淨融資496億美元，同時發行高階無擔保票據，淨融資203億美元。公司還將2026年全年資本支出指引從1800億至1900億美元上調至1950億至2050億美元，並明確表示2027年支出將“顯著增加”。

面對分析師關於“AI需求若放緩，資料中心投資是否成為沉沒成本”的質疑，皮查伊回應稱，企業“才剛剛觸及AI的早期階段”，兩三年內需求不會放緩。CFO阿什肯納齊則強調，谷歌不會不計成本地建設資料中心，每筆投入都會計算回報週期，且部分成本將通過雲業務價格傳導給客戶。

在模型競爭力方面，谷歌面臨挑戰。原定於6月釋出的Gemini 3.5 Pro至今仍處於合作伙伴測試階段，而Anthropic和OpenAI持續推出企業級模型升級，中國開源模型也在快速迭代。皮查伊在電話會議上承認，谷歌在AI程式設計和Agent能力上有所欠缺。但他透露，谷歌已啟動迄今最大規模的預訓練，用於開發Gemini 4，目標是確保下一代模型處於前沿。

值得注意的是，谷歌的廣告業務依然穩健。Search廣告收入633億美元，同比增長17%。谷歌將Gemini整合到廣告基礎設施中，通過AI提升搜尋準確性和廣告匹配效果，維持了核心現金牛的增長。

整體來看，這份財報描繪了一個正在全力押注AI基礎設施的谷歌：雲業務因AI需求爆發而高速增長，TPU銷售開啟新收入來源，但鉅額資本支出和模型競爭壓力也帶來不確定性。投資者需要關注的是，谷歌能否在Gemini 4上實現技術突破，以及其AI基礎設施投資能否在長期產生足夠回報。