台积电（TSM）在交出创纪录季度成绩单后，股价却遭遇近15%的月度跌幅。这一反差揭示了市场对AI基建投入回报的深层担忧。

业绩与股价的背离

7月16日发布的财报显示，台积电第二季度净利润同比飙升77%，达到7066亿新台币（约220亿美元），远超LSEG预期的6326亿新台币，并实现连续第九个季度两位数增长。公司同时将2026年全年营收增长预期从“超过30%”上调至“略超40%”，第三季度营收指引为446亿至458亿美元，远高于去年同期的331亿美元。CEO魏哲家表示，客户对多年AI大趋势的信心“非常高”。

然而，财报发布当天，台积电美国存托凭证（ADR）下跌6%，台北股价当周重挫7.3%。截至7月22日，当月累计跌幅接近15%。

资本开支成市场“心病”

财报中最大的变量是资本支出。台积电将2026年资本支出指引从此前的520亿至560亿美元上调至600亿至640亿美元，较此前区间上限高出约14%。更令市场震动的是，公司同时宣布追加1000亿美元美国亚利桑那州投资，使在美总投资承诺达到2650亿美元。CFO黄仁昭表示，未来三年的支出将“高于过去三年”，并提及亚利桑那州面临建筑工人短缺问题。

华尔街此前已预期资本支出上调。Susquehanna分析师Mehdi Hosseini在6月22日将目标价从500美元上调至575美元，预计资本支出将超预期；美银在6月24日将目标价从490美元上调至590美元，并预测资本支出将升至约580亿美元。但实际数字仍高于这些预期。TD Cowen称新目标“略高于市场约600亿美元的预期”。

毛利率方面，第二季度67.7%的毛利率虽超过公司自身指引，但未达到买方更高预期。巴克莱将目标价从625美元上调至650美元，同时指出“符合预期的毛利率指引令人略感失望”。第三季度毛利率指引为65%至67%，低于市场预期，主要受2纳米制程爬坡初期成本拖累。

AI支出担忧蔓延至全行业

台积电的下跌并非孤例。截至7月17日当周，费城半导体指数较6月下旬高点下跌超过20%，进入技术性熊市，尽管该指数年内仍上涨65%。三星电子此前一周公布利润同比暴增19倍，但股价同样遭抛售；ASML当周上调2026年销售预测，市场反应同样平淡。芯片股的抛售蔓延至更广泛的科技板块，纳斯达克指数当周下跌超过4%。

相比之下，AI基础设施投入较少的苹果公司（AAPL）一度成为全球市值最高公司。市场对数千亿美元AI支出能否带来回报的质疑，正将“克制”从弱点重新定义为“纪律”。

算力稀缺仍是结构性支撑

然而，AI需求并未减弱。7月17日，月之暗面（Moonshot AI）发布Kimi K3，一个拥有2.8万亿参数的开源权重模型，号称迄今最大开源AI系统。三天后，因算力耗尽，公司暂停新用户注册，并将服务拆分为消费和编程两个层级。一个低成本、有竞争力的开源模型在发布数日内就触及算力天花板，表明AI基础设施需求仍远超可用容量，这对全球最大专用芯片代工厂台积电构成长期利好。

机构持仓显示长期信心

根据Insider Monkey数据，截至2026年第一季度末，持有台积电的对冲基金数量从一年前的187家增至234家，增幅约25%；持仓总价值从197亿美元增至392亿美元，近乎翻倍。截至6月30日，做空股数降至2773万股，仅占流通股的0.57%，显示空头头寸极为有限。

多家投行在财报后上调目标价：DA Davidson从450美元上调至500美元，TD Cowen从400美元上调至440美元，巴克莱从625美元上调至650美元。

台积电的下跌并非AI需求消退的信号，而是投资者在重新评估为下一阶段增长融资的成本。华尔街正在为基建扩张的代价对股价进行折价，但创纪录的盈利、算力饥渴的竞争对手以及持续涌入的机构资金表明，AI增长叙事远未结束。