台積電（TSM）在交出創紀錄季度成績單後，股價卻遭遇近15%的月度跌幅。這一反差揭示了市場對AI基建投入回報的深層擔憂。

業績與股價的背離

7月16日釋出的財報顯示，台積電第二季度淨利潤同比飆升77%，達到7066億新台幣（約220億美元），遠超LSEG預期的6326億新台幣，並實現連續第九個季度兩位數增長。公司同時將2026年全年營收增長預期從“超過30%”上調至“略超40%”，第三季度營收指引為446億至458億美元，遠高於去年同期的331億美元。CEO魏哲家表示，客戶對多年AI大趨勢的信心“非常高”。

然而，財報釋出當天，台積電美國存託憑證（ADR）下跌6%，台北股價當週重挫7.3%。截至7月22日，當月累計跌幅接近15%。

資本開支成市場“心病”

財報中最大的變數是資本支出。台積電將2026年資本支出指引從此前的520億至560億美元上調至600億至640億美元，較此前區間上限高出約14%。更令市場震動的是，公司同時宣佈追加1000億美元美國亞利桑那州投資，使在美總投資承諾達到2650億美元。CFO黃仁昭表示，未來三年的支出將“高於過去三年”，並提及亞利桑那州面臨建築工人短缺問題。

華爾街此前已預期資本支出上調。Susquehanna分析師Mehdi Hosseini在6月22日將目標價從500美元上調至575美元，預計資本支出將超預期；美銀在6月24日將目標價從490美元上調至590美元，並預測資本支出將升至約580億美元。但實際數字仍高於這些預期。TD Cowen稱新目標“略高於市場約600億美元的預期”。

毛利率方面，第二季度67.7%的毛利率雖超過公司自身指引，但未達到買方更高預期。巴克萊將目標價從625美元上調至650美元，同時指出“符合預期的毛利率指引令人略感失望”。第三季度毛利率指引為65%至67%，低於市場預期，主要受2納米制程爬坡初期成本拖累。

AI支出擔憂蔓延至全行業

台積電的下跌並非孤例。截至7月17日當週，費城半導體指數較6月下旬高點下跌超過20%，進入技術性熊市，儘管該指數年內仍上漲65%。三星電子此前一週公佈利潤同比暴增19倍，但股價同樣遭拋售；ASML當週上調2026年銷售預測，市場反應同樣平淡。晶片股的拋售蔓延至更廣泛的科技板塊，納斯達克指數當週下跌超過4%。

相比之下，AI基礎設施投入較少的蘋果公司（AAPL）一度成為全球市值最高公司。市場對數千億美元AI支出能否帶來回報的質疑，正將“剋制”從弱點重新定義為“紀律”。

算力稀缺仍是結構性支撐

然而，AI需求並未減弱。7月17日，月之暗面（Moonshot AI）釋出Kimi K3，一個擁有2.8萬億引數的開源權重模型，號稱迄今最大開源AI系統。三天後，因算力耗盡，公司暫停新使用者註冊，並將服務拆分為消費和程式設計兩個層級。一個低成本、有競爭力的開源模型在釋出數日內就觸及算力天花板，表明AI基礎設施需求仍遠超可用容量，這對全球最大專用晶片代工廠台積電構成長期利好。

機構持倉顯示長期信心

根據Insider Monkey資料，截至2026年第一季度末，持有台積電的對沖基金數量從一年前的187家增至234家，增幅約25%；持倉總價值從197億美元增至392億美元，近乎翻倍。截至6月30日，做空股數降至2773萬股，僅佔流通股的0.57%，顯示空頭頭寸極為有限。

多家投行在財報後上調目標價：DA Davidson從450美元上調至500美元，TD Cowen從400美元上調至440美元，巴克萊從625美元上調至650美元。

台積電的下跌並非AI需求消退的訊號，而是投資者在重新評估為下一階段增長融資的成本。華爾街正在為基建擴張的代價對股價進行折價，但創紀錄的盈利、算力飢渴的競爭對手以及持續湧入的機構資金表明，AI增長敘事遠未結束。