Alphabet Inc. 在过去 12 个月里经历了堪称现象级的市值飙升，股价翻倍、市值膨胀超过 2 万亿美元，一度成为市场无可争议的“摇滚明星”。然而，就在其以 4.3 万亿美元 市值跃居全球第二大公司并被纳入 道琼斯工业平均指数 之际，这只股票却突然失去了往日的冲劲，令投资者开始重新审视其 AI 叙事的成色。
股价走势清晰地勾勒出这种转变。在经历了 2025 年 65% 的惊人涨幅后，Alphabet 股价在 2026 年 6 月下跌了 6%，且在过去五个月中有四个月收跌，其中 2 月和 3 月的跌幅均超过 7%。尽管 4 月曾出现 34% 的单月暴涨，使其年内至今仍保有 14% 的涨幅，但这不仅远逊于去年的表现，也落后于 纳斯达克 100 指数 同期约 20% 的上涨。量化研究机构 MoneyFlows 首席投资策略师 Alec Young 将此形容为“AI 交易的善变性”的明证，并指出仅仅一两个月前，Alphabet 还是众人追捧的对象。
这一逆转背后，是市场逻辑的深刻切换。尽管 Alphabet 凭借 Gemini 模型 的成功和自研芯片的普及，依然是 AI 领域的强势玩家，但资本的目光正从那些砸下巨额资本开支的 AI 支出大户，转向接收这些资金的芯片制造商。Young 观察到，市场正在奖励那些从 AI 中看到即时增长的基础设施和芯片公司，而将拥有庞大资本开支计划的企业打入“冷宫”。
Alphabet 自身的行动加剧了这种担忧。6 月初，公司宣布计划通过股权出售筹集约 850 亿美元 来支持其资本支出，这一规模较最初宣布的 800 亿美元 有所上调。此举直接引发了市场对股权稀释和自由现金流恶化的忧虑。彭博行业研究 分析师 Mandeep Singh 在 6 月 1 日的报告中指出，这预示着 2027 年的资本开支可能进一步攀升约 50%，达到 3000 亿美元。如此庞大的支出将严重侵蚀公司的自由现金流——市场预期该指标将从 2025 年的逾 730 亿美元 骤降至 2026 年的 205 亿美元 和 2027 年的 140 亿美元。Jensen Investment Management 的投资组合经理 Allen Bond 直言，市场正面临“支出规模的不确定性以及他们可能稀释股东权益来维持支出的现实”。
与此同时，一系列引人注目的高层人才流失也为 Alphabet 蒙上阴影。多名关键 AI 研究人员近期离职并转投竞争对手，动摇了市场对其技术护城河的信心。据报道，公司甚至正在重组其新成立的 AI 编码突击团队，以试图追赶已秘密提交 IPO 申请的竞争对手 Anthropic。在 AI 霸主之争日趋白热化的当下，任何人才或技术势头的风吹草动，都可能引发对整个科技板块格局的重新评估。
不过，华尔街并未完全放弃对 Alphabet 的期待。摩根士丹利 分析师 Brian Nowak 在 6 月 29 日的客户报告中，将 Alphabet 的目标价从 375 美元 上调至 415 美元，认为公司“基本面及 2027 至 2028 年的可见度正在改善”，并称其为“布局最佳的 AI 公司之一”，当前的回调创造了“战术性买入机会”。该股周二收于 357 美元。
Alphabet 的处境并非孤例。彭博七巨头指数 今年已下跌 1.7%，远逊于 标普 500 指数 近 10% 的涨幅。在七大科技巨头中，Alphabet 是 2026 年表现最好的，而微软和 Meta 等同样大举投入 AI 的公司则录得两位数百分比的跌幅，垫底该群体。
回顾一年前，华尔街还普遍担忧其核心搜索业务将被 AI 颠覆。如今，Alphabet 在云计算、半导体和数字广告领域的地位稳固，Gemini 模型拥趸众多，其对 Anthropic 的投资也使其在模型层多了一张王牌。但当前估值——约 24 倍 的预期市盈率，高于其 10 年平均约 21 倍 的水平，也高于 Meta、微软和亚马逊等其他 AI 大额支出者——在自由现金流急剧收缩的背景下，正考验着投资者的耐心。市场正从为愿景慷慨买单，转向要求真金白银的回报证明。