Alphabet Inc. 在過去 12 個月裡經歷了堪稱現象級的市值飆升，股價翻倍、市值膨脹超過 2 萬億美元，一度成為市場無可爭議的“搖滾明星”。然而，就在其以 4.3 萬億美元 市值躍居全球第二大公司並被納入 道瓊斯工業平均指數 之際，這隻股票卻突然失去了往日的衝勁，令投資者開始重新審視其 AI 敘事的成色。
股價走勢清晰地勾勒出這種轉變。在經歷了 2025 年 65% 的驚人漲幅後，Alphabet 股價在 2026 年 6 月下跌了 6%，且在過去五個月中有四個月收跌，其中 2 月和 3 月的跌幅均超過 7%。儘管 4 月曾出現 34% 的單月暴漲，使其年內至今仍保有 14% 的漲幅，但這不僅遠遜於去年的表現，也落後於 納斯達克 100 指數 同期約 20% 的上漲。量化研究機構 MoneyFlows 首席投資策略師 Alec Young 將此形容為“AI 交易的善變性”的明證，並指出僅僅一兩個月前，Alphabet 還是眾人追捧的對象。
這一逆轉背後，是市場邏輯的深刻切換。儘管 Alphabet 憑藉 Gemini 模型 的成功和自研芯片的普及，依然是 AI 領域的強勢玩家，但資本的目光正從那些砸下鉅額資本開支的 AI 支出大戶，轉向接收這些資金的芯片製造商。Young 觀察到，市場正在獎勵那些從 AI 中看到即時增長的基礎設施和芯片公司，而將擁有龐大資本開支計劃的企業打入“冷宮”。
Alphabet 自身的行動加劇了這種擔憂。6 月初，公司宣佈計劃通過股權出售籌集約 850 億美元 來支持其資本支出，這一規模較最初宣佈的 800 億美元 有所上調。此舉直接引發了市場對股權稀釋和自由現金流惡化的憂慮。彭博行業研究 分析師 Mandeep Singh 在 6 月 1 日的報告中指出，這預示著 2027 年的資本開支可能進一步攀升約 50%，達到 3000 億美元。如此龐大的支出將嚴重侵蝕公司的自由現金流——市場預期該指標將從 2025 年的逾 730 億美元 驟降至 2026 年的 205 億美元 和 2027 年的 140 億美元。Jensen Investment Management 的投資組合經理 Allen Bond 直言，市場正面臨“支出規模的不確定性以及他們可能稀釋股東權益來維持支出的現實”。
與此同時，一系列引人注目的高層人才流失也為 Alphabet 蒙上陰影。多名關鍵 AI 研究人員近期離職並轉投競爭對手，動搖了市場對其技術護城河的信心。據報道，公司甚至正在重組其新成立的 AI 編碼突擊團隊，以試圖追趕已秘密提交 IPO 申請的競爭對手 Anthropic。在 AI 霸主之爭日趨白熱化的當下，任何人才或技術勢頭的風吹草動，都可能引發對整個科技板塊格局的重新評估。
不過，華爾街並未完全放棄對 Alphabet 的期待。摩根士丹利 分析師 Brian Nowak 在 6 月 29 日的客戶報告中，將 Alphabet 的目標價從 375 美元 上調至 415 美元，認為公司“基本面及 2027 至 2028 年的可見度正在改善”，並稱其為“佈局最佳的 AI 公司之一”，當前的回調創造了“戰術性買入機會”。該股週二收於 357 美元。
Alphabet 的處境並非孤例。彭博七巨頭指數 今年已下跌 1.7%，遠遜於 標普 500 指數 近 10% 的漲幅。在七大科技巨頭中，Alphabet 是 2026 年表現最好的，而微軟和 Meta 等同樣大舉投入 AI 的公司則錄得兩位數百分比的跌幅，墊底該群體。
回顧一年前，華爾街還普遍擔憂其核心搜索業務將被 AI 顛覆。如今，Alphabet 在雲計算、半導體和數字廣告領域的地位穩固，Gemini 模型擁躉眾多，其對 Anthropic 的投資也使其在模型層多了一張王牌。但當前估值——約 24 倍 的預期市盈率，高於其 10 年平均約 21 倍 的水平，也高於 Meta、微軟和亞馬遜等其他 AI 大額支出者——在自由現金流急劇收縮的背景下，正考驗著投資者的耐心。市場正從為願景慷慨買單，轉向要求真金白銀的回報證明。