美银美林分析师团队近期走访香港及中国内地机构投资者后，勾勒出一幅中概互联网板块情绪持续探底的图景。据其研究报告，当前市场情绪已跌破2025年4月及2024年9月的阶段性低点，“无力感”成为几乎每场对话中反复出现的关键词。

投资者正面临一个结构性的持仓困境。一方面，AI芯片及硬件股的强劲走势令未能足量配置的机构承受着高昂的机会成本；另一方面，中国互联网股估值虽已滑落至历史明显低位，但宏观逆风与竞争格局的不确定性，使买入决策缺乏足够的基本面支撑。报告指出，多数受访投资者明确表示，目前不愿以高于15倍市盈率的价格买入任何中国互联网股票。

从市场表现看，这一悲观情绪已充分反映在价格中。今年以来，追踪中国互联网龙头的KWEB指数累计下跌约30%，同期MSCI中国指数跌幅约为15%，板块跑输幅度显著。4月及5月消费数据疲软，叠加618购物节表现平淡，令市场对国内消费的共识从此前的中性进一步转向悲观。跨境投资监管收紧可能引发的流动性外溢效应，也成为投资者密切关注的风险点。

在AI模型领域，机构投资者普遍认同“任务分流”趋势正在形成，即不同任务应路由至最适配的模型，而非依赖单一最佳模型，这一格局整体上有利于中国模型的发展。但与此同时，中国AI模型市场竞争的激烈程度，使得现阶段断言最终赢家为时尚早。

具体标的层面，多数受访者将智谱视为AI模型领域的质量标杆，认为其GLM5.2模型在用户吸引力方面表现突出。不过，市场对其高估值存在明显分歧，尽管普遍认为智谱当前10亿美元的2026年底年度经常性收入指引偏于保守。对于MiniMax，部分投资者认为其模型能力相较于第一梯队略显落后。由于可流通股份有限且估值偏高，机构在中国AI模型股票上的整体仓位依然较低。

字节跳动的竞争威胁是本次调研中讨论热度显著上升的议题。在其近期举办云计算大会之后，投资者对字节在AI及云计算领域竞争力的担忧明显加剧。阿里巴巴受到的冲击尤为直接，多位受访者对阿里年初至今及6月份的股价走势感到沮丧，报告将此归因于宏观压力、云计算竞争加剧以及南向资金卖出。在云业务方面，市场对阿里云近期增速的预期仍然较高，多位投资者预计其6月季度同比增速将达40%以上，但字节的竞争以及更多国有企业潜在进入GPU租赁市场，可能对阿里云的长期盈利能力构成考验。在核心商业领域，鉴于二季度零售销售数据疲软，多数投资者预计6月季度客户管理收入将同比下滑中个位数百分比。

腾讯方面则呈现出情绪可能触底的迹象。多位受访者认同腾讯是AI投资叙事从基础设施向应用层转移的核心受益者。围绕微信Agent，尽管仍处于测试阶段，投资者反馈从中性到正面不等。部分观点认为，微信Agent上线带来的每股收益下行压力是当前股价弱势的主因，并表示将等待2027年每股收益预期可能出现的下调后再重新评估。

个股分化格局同样明显。网易被受访的多空双方普遍视为共识性买入标的，理由包括即将纳入南向通、AI及宏观敞口有限，以及新游戏上线带来的清晰盈利上行路径。美团在一季度业绩超预期后关注度回升，多数投资者认为股价应随后续单位经济效益改善而向上修复。快手因旗下AI视频业务Kling传出潜在融资消息而吸引更多关注，但字节的同类竞品仍是主要隐忧。拼多多及腾讯音乐在财报后关注度明显下降，投资者普遍表示缺乏明确的抄底逻辑。

整体而言，这份调研揭示了中国互联网板块投资者在AI浪潮下的深层矛盾：既不愿继续错失AI硬件端的上涨红利，又难以在宏观疲软与竞争格局混沌的背景下，对中国互联网及AI模型资产建立坚定的买入信心。这种两难情绪，正成为压制板块估值修复的核心阻力。