美銀美林分析師團隊近期走訪香港及中國內地機構投資者後，勾勒出一幅中概互聯網板塊情緒持續探底的圖景。據其研究報告，當前市場情緒已跌破2025年4月及2024年9月的階段性低點，“無力感”成為幾乎每場對話中反覆出現的關鍵詞。

投資者正面臨一個結構性的持倉困境。一方面，AI芯片及硬件股的強勁走勢令未能足量配置的機構承受著高昂的機會成本；另一方面，中國互聯網股估值雖已滑落至歷史明顯低位，但宏觀逆風與競爭格局的不確定性，使買入決策缺乏足夠的基本面支撐。報告指出，多數受訪投資者明確表示，目前不願以高於15倍市盈率的價格買入任何中國互聯網股票。

從市場表現看，這一悲觀情緒已充分反映在價格中。今年以來，追蹤中國互聯網龍頭的KWEB指數累計下跌約30%，同期MSCI中國指數跌幅約為15%，板塊跑輸幅度顯著。4月及5月消費數據疲軟，疊加618購物節表現平淡，令市場對國內消費的共識從此前的中性進一步轉向悲觀。跨境投資監管收緊可能引發的流動性外溢效應，也成為投資者密切關注的風險點。

在AI模型領域，機構投資者普遍認同“任務分流”趨勢正在形成，即不同任務應路由至最適配的模型，而非依賴單一最佳模型，這一格局整體上有利於中國模型的發展。但與此同時，中國AI模型市場競爭的激烈程度，使得現階段斷言最終贏家為時尚早。

具體標的層面，多數受訪者將智譜視為AI模型領域的質量標杆，認為其GLM5.2模型在用戶吸引力方面表現突出。不過，市場對其高估值存在明顯分歧，儘管普遍認為智譜當前10億美元的2026年底年度經常性收入指引偏於保守。對於MiniMax，部分投資者認為其模型能力相較於第一梯隊略顯落後。由於可流通股份有限且估值偏高，機構在中國AI模型股票上的整體倉位依然較低。

字節跳動的競爭威脅是本次調研中討論熱度顯著上升的議題。在其近期舉辦雲計算大會之後，投資者對字節在AI及雲計算領域競爭力的擔憂明顯加劇。阿里巴巴受到的衝擊尤為直接，多位受訪者對阿里年初至今及6月份的股價走勢感到沮喪，報告將此歸因於宏觀壓力、雲計算競爭加劇以及南向資金賣出。在雲業務方面，市場對阿里雲近期增速的預期仍然較高，多位投資者預計其6月季度同比增速將達40%以上，但字節的競爭以及更多國有企業潛在進入GPU租賃市場，可能對阿里雲的長期盈利能力構成考驗。在核心商業領域，鑑於二季度零售銷售數據疲軟，多數投資者預計6月季度客戶管理收入將同比下滑中個位數百分比。

騰訊方面則呈現出情緒可能觸底的跡象。多位受訪者認同騰訊是AI投資敘事從基礎設施嚮應用層轉移的核心受益者。圍繞微信Agent，儘管仍處於測試階段，投資者反饋從中性到正面不等。部分觀點認為，微信Agent上線帶來的每股收益下行壓力是當前股價弱勢的主因，並表示將等待2027年每股收益預期可能出現的下調後再重新評估。

個股分化格局同樣明顯。網易被受訪的多空雙方普遍視為共識性買入標的，理由包括即將納入南向通、AI及宏觀敞口有限，以及新遊戲上線帶來的清晰盈利上行路徑。美團在一季度業績超預期後關注度回升，多數投資者認為股價應隨後續單位經濟效益改善而向上修復。快手因旗下AI視頻業務Kling傳出潛在融資消息而吸引更多關注，但字節的同類競品仍是主要隱憂。拼多多及騰訊音樂在財報後關注度明顯下降，投資者普遍表示缺乏明確的抄底邏輯。

整體而言，這份調研揭示了中國互聯網板塊投資者在AI浪潮下的深層矛盾：既不願繼續錯失AI硬件端的上漲紅利，又難以在宏觀疲軟與競爭格局混沌的背景下，對中國互聯網及AI模型資產建立堅定的買入信心。這種兩難情緒，正成為壓制板塊估值修復的核心阻力。