华尔街见闻近日刊发分析认为，今年以来全球AI驱动的行情本质上是一场由庞大基础设施投资推动的“瓶颈交易”，其市场结构与估值逻辑更接近2006至2007年由投资和重资产公司主导的牛市，而非2000年互联网泡沫时期由概念和远期预期拉动的行情。这一判断对理解当前AI板块的韧性以及加息环境下的市场分化具有关键意义。
分析指出，全球AI行情在今年已清晰演绎为“瓶颈交易”特征。在美股市场，存储、光通信、半导体设备等硬件端龙头表现突出，而传统平台型公司和AI应用端代表则普遍承压。估值对比也支撑这一论点：2000年纳斯达克100远期市盈率曾高达60倍，而当前仅为25倍；当年“四骑士”滚动市盈率均值飙升至82.7倍，如今“七巨头”则为38倍。亚太市场同样呈现供需驱动特征，深度嵌入AI供应链的韩国KOSPI50年内涨幅达160%，日经225上涨42%，对应市盈率分别仅为10倍和22倍，盈利增长而非估值扩张是主要推手。
国内市场也出现相似的结构性变化。电容、玻纤、铜箔、IGBT、碳化硅等品种，两年前还被视作传统周期股，行业龙头市净率普遍在1至3倍之间，但在北美AI资本开支红利与国产替代叙事的共同推动下，这些板块的估值中枢经历深度重构，开始转向PEG甚至PS估值体系。
对于加息的影响，该分析认为，美联储自1999年加息后纳斯达克在7个月内见顶，而2004年开启的加息周期中牛市却持续了38个月才结束，关键在于后者由巨额实体投资驱动。当前环境下，除非加息真正冲击到AI的终端需求、商业化假设或资本开支增速，否则在加息初期很难直接影响“AI类周期股”的估值。本周美联储主席沃什首次亮相即打破前瞻指引传统，拒绝提交个人利率预测，市场目前定价年内不降息且10月可能加息25个基点，但这一紧缩预期对AI硬件端的压制相对有限。
全球范围内的加息进程率先冲击的是需求增长偏弱的板块，AI与非AI的K型分化在各主要市场普遍成立。从年初至今的累计超额收益看，AI相对非AI在韩国领先157%、中国143%、日本134%、美国96%，亚洲市场的分化幅度明显大于美国。但分化的性质存在显著差异：以整体法计算的AI与非AI市盈率比值，美国为1.48倍、日本1.45倍、韩国1.27倍，而A股高达9.8倍。这意味着韩日市场是盈利暴增驱动、估值仍相对便宜，美国盈利与估值溢价较为温和，而A股的上涨中估值扩张占比最高。
强势美元叙事的回归进一步加剧了A股内部的结构性压力。近期美元指数与长端美债利率出现背离，10年期美债收益率从5月中旬的4.6%降至6月中旬的4.45%附近，同期美元指数却从99.0升至100.8，这已不能仅用中东战争初期的美元流动性短缺来解释。大型科技公司2026年AI领域资本开支规模预计接近7000亿美元，且主要由北美私人部门发起并落地本土，强化了美元的垄断竞争优势。在此背景下，A股非AI周期板块相比海外对标公司明显更弱。事实上，全球AI拉动的基建需求仍在增长，中国“六张网”建设稳步推进，全球国防开支进入新一轮扩张，不少工业制造行业业绩预期存在上修，但股价表现却与持续下修的消费板块趋同，且明显弱于海外。宽基ETF的持续净赎回也压制了缺乏叙事催化的非AI板块，本周汇金持有的4只沪深300ETF继续呈现大额净流出，累计净赎回达422亿元。
该分析强调，改变非AI板块弱势需要自身叙事出现积极变化，而非等待AI行情调整。可能的催化因素包括油价超预期回落压低通胀预期，或全球非AI领域工业生产和社会活动同步恢复。当前全球环境并非衰退，AI、国防及发展中国家工业化进程预计将支撑工业生产，只是需要更多证据让市场确认。国内固定资产投资虽整体偏弱，但结构上向先进科技制造倾斜，传统行业资本积累放缓有助于减少内卷，新兴制造继续加大投入提升竞争力，这对应着A股科技和制造板块更强的长期利润创造潜力。
在配置思路上，该分析建议坚持“AI+能化”结构。AI端看好存储、燃气轮机、柴油发电机组及部分半导体设备与材料等筹码拥挤度相对较低的品种；能化端则关注电解液、隔膜等业绩兑现品种，以及制冷剂、磷化工、氨纶、染料等成本下探空间大、估值较低的化工品，有色方面推荐锡、铜及部分AI小金属等具备AI敞口但短期受加息叙事压制的算力金属。此外，低估值券商也被建议增配，因流动性压制等压制因素可能在下半年逐步消退。