華爾街見聞近日刊發分析認為，今年以來全球AI驅動的行情本質上是一場由龐大基礎設施投資推動的“瓶頸交易”，其市場結構與估值邏輯更接近2006至2007年由投資和重資產公司主導的牛市，而非2000年互聯網泡沫時期由概念和遠期預期拉動的行情。這一判斷對理解當前AI板塊的韌性以及加息環境下的市場分化具有關鍵意義。
分析指出，全球AI行情在今年已清晰演繹為“瓶頸交易”特徵。在美股市場，存儲、光通信、半導體設備等硬件端龍頭表現突出，而傳統平臺型公司和AI應用端代表則普遍承壓。估值對比也支撐這一論點：2000年納斯達克100遠期市盈率曾高達60倍，而當前僅為25倍；當年“四騎士”滾動市盈率均值飆升至82.7倍，如今“七巨頭”則為38倍。亞太市場同樣呈現供需驅動特徵，深度嵌入AI供應鏈的韓國KOSPI50年內漲幅達160%，日經225上漲42%，對應市盈率分別僅為10倍和22倍，盈利增長而非估值擴張是主要推手。
國內市場也出現相似的結構性變化。電容、玻纖、銅箔、IGBT、碳化硅等品種，兩年前還被視作傳統週期股，行業龍頭市淨率普遍在1至3倍之間，但在北美AI資本開支紅利與國產替代敘事的共同推動下，這些板塊的估值中樞經歷深度重構，開始轉向PEG甚至PS估值體系。
對於加息的影響，該分析認為，美聯儲自1999年加息後納斯達克在7個月內見頂，而2004年開啟的加息週期中牛市卻持續了38個月才結束，關鍵在於後者由鉅額實體投資驅動。當前環境下，除非加息真正衝擊到AI的終端需求、商業化假設或資本開支增速，否則在加息初期很難直接影響“AI類週期股”的估值。本週美聯儲主席沃什首次亮相即打破前瞻指引傳統，拒絕提交個人利率預測，市場目前定價年內不降息且10月可能加息25個基點，但這一緊縮預期對AI硬件端的壓制相對有限。
全球範圍內的加息進程率先衝擊的是需求增長偏弱的板塊，AI與非AI的K型分化在各主要市場普遍成立。從年初至今的累計超額收益看，AI相對非AI在韓國領先157%、中國143%、日本134%、美國96%，亞洲市場的分化幅度明顯大於美國。但分化的性質存在顯著差異：以整體法計算的AI與非AI市盈率比值，美國為1.48倍、日本1.45倍、韓國1.27倍，而A股高達9.8倍。這意味著韓日市場是盈利暴增驅動、估值仍相對便宜，美國盈利與估值溢價較為溫和，而A股的上漲中估值擴張佔比最高。
強勢美元敘事的迴歸進一步加劇了A股內部的結構性壓力。近期美元指數與長端美債利率出現背離，10年期美債收益率從5月中旬的4.6%降至6月中旬的4.45%附近，同期美元指數卻從99.0升至100.8，這已不能僅用中東戰爭初期的美元流動性短缺來解釋。大型科技公司2026年AI領域資本開支規模預計接近7000億美元，且主要由北美私人部門發起並落地本土，強化了美元的壟斷競爭優勢。在此背景下，A股非AI週期板塊相比海外對標公司明顯更弱。事實上，全球AI拉動的基建需求仍在增長，中國“六張網”建設穩步推進，全球國防開支進入新一輪擴張，不少工業製造行業業績預期存在上修，但股價表現卻與持續下修的消費板塊趨同，且明顯弱於海外。寬基ETF的持續淨贖回也壓制了缺乏敘事催化的非AI板塊，本週匯金持有的4只滬深300ETF繼續呈現大額淨流出，累計淨贖回達422億元。
該分析強調，改變非AI板塊弱勢需要自身敘事出現積極變化，而非等待AI行情調整。可能的催化因素包括油價超預期回落壓低通脹預期，或全球非AI領域工業生產和社會活動同步恢復。當前全球環境並非衰退，AI、國防及發展中國家工業化進程預計將支撐工業生產，只是需要更多證據讓市場確認。國內固定資產投資雖整體偏弱，但結構上向先進科技製造傾斜，傳統行業資本積累放緩有助於減少內卷，新興製造繼續加大投入提升競爭力，這對應著A股科技和製造板塊更強的長期利潤創造潛力。
在配置思路上，該分析建議堅持“AI+能化”結構。AI端看好存儲、燃氣輪機、柴油發電機組及部分半導體設備與材料等籌碼擁擠度相對較低的品種；能化端則關注電解液、隔膜等業績兌現品種，以及製冷劑、磷化工、氨綸、染料等成本下探空間大、估值較低的化工品，有色方面推薦錫、銅及部分AI小金屬等具備AI敞口但短期受加息敘事壓制的算力金屬。此外，低估值券商也被建議增配，因流動性壓制等壓制因素可能在下半年逐步消退。