协创数据正经历一场从消费电子制造向AI算力服务的激进蜕变。这家由富士康出身的耿康铭创立的企业，原本以U盘、数据存储和摄像头代工为主业，如今却成为中国算力租赁市场上杠杆率最高的玩家之一。

转型的关键一步发生在2024年前后。随着生成式AI爆发，高端算力成为稀缺资源，协创数据通过香港子公司取得英伟达NCP云合作伙伴资质，从而获得采购高端AI服务器、建设算力集群并开展租赁业务的入场券。据公开信息，国内持有该资质的厂商并不多，这被视为公司切入AI算力圈的重要门票。

算力租赁的本质，是将昂贵的AI服务器集中采购并组建成集群，再租给有大模型训练、推理或自动驾驶需求的企业。对客户而言，这能避免一次性数千万元的硬件投入，转而按使用量或周期付费。协创数据方面表示，其服务可根据训练或高频推理任务弹性扩容，帮助客户减少资源闲置。

这一转型直接引爆了业绩。财报显示，公司2025年实现营收122.36亿元，同比增长65.13%；归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%。其中，智能算力产品及服务贡献营收27.61亿元，同比暴增超过17倍，成为核心增长引擎。进入2026年第一季度，营收达60.85亿元，同比增长192.90%；归母净利润7.50亿元，同比增长343.45%。从财务结构看，协创数据已不再是一家传统消费电子公司，而是一家高速扩张的AI算力运营商。

支撑这一爆发式增长的，是极为庞大的资本开支。2025年，公司先后披露多笔算力服务器采购计划，累计额度约212亿元。2026年2月，再度披露一项不超过110亿元的采购合同。一年多时间内，拟采购服务器预算总金额超过320亿元。为支撑如此规模的投资，公司2026年以来向银行等机构申请至多200亿元授信，以及不超过800亿元融资租赁额度；2025年也曾申请不超过515亿元授信额度。2026年3月，公司与工银金租、兴业金租签署了42.48亿元的项目，形成“借钱买服务器、分期还款”的重资产扩张模式。

高杠杆扩张的效果立竿见影，但代价同样惊人。截至2026年3月末，协创数据的资产负债率升至85.89%，有息负债高达259亿元，较上年同期大幅增长，一季度财务费用达2.28亿元。市场因此将其称为“A股算力租赁杠杆王”。

面对外界对高负债的质疑，耿康铭并未退缩。他公开表示，每一次采购前基本都已签完订单，多数大额合作协议为5年期长期合约，合同年限可覆盖服务器会计折旧年限，并且公司有回款和成本控制措施。他甚至直言“客户的需求远远大于我们的投入”，并将当下算力产业比作“房地产的90年代”，认为未来5到10年算力领域的投资规模可能超越地产巅峰期。在他看来，AI训练、推理、自动驾驶、机器人等场景将持续吞噬算力，协创数据要做的就是在爆发前夜抢先卡位。

然而，这场豪赌的另一面同样不容忽视。算力租赁是典型的重资产生意，前期需巨额投入，再通过长期租赁合同逐步回收现金流。如果客户订单稳定、租金水平维持高位，高杠杆可以放大回报；可一旦需求不及预期、租金下行、GPU供应受限或技术迭代导致设备贬值，高额负债和折旧压力就会迅速反噬利润。

目前，协创数据的核心护城河面临三重不确定性：一是高端算力资源的持续获取能力，能否稳定拿到高端AI服务器和芯片；二是长单锁定能力，能否与互联网大厂、模型公司、自动驾驶企业等客户签订稳定合同；三是资金周转能力，能否在高负债环境下维持现金流安全。公司管理层近期频繁在互动平台释放“在手订单充裕”等信息，意在稳定市场预期，但投资者越来越关注已采购服务器是否完成上架交付、客户是否真正验收计费、长单价格和付款条件能否覆盖融资成本、服务器折旧和再制造残值如何处理等硬指标。

耿康铭的创业路径几乎踩准了中国电子制造业的每一次技术节拍，从U盘代工到物联网智能硬件，再到如今的AI算力服务。这一次，他选择用极高的杠杆、极快的扩张和极强的市场预期，去押注一个刚刚爆发的赛道。成功了，协创数据可能成为中国AI算力服务体系中的重要基础设施平台；失败了，高负债、高折旧与高技术迭代风险也将集中暴露。这本质上是一场关于“算力成为新生产要素”的时代豪赌，而市场仍在屏息等待答案。