阿里巴巴在8月26日完成了一筆近年港股市場罕見的大額融資，以每股112.7港元配售7.1億股新股，募資總額約800億港元。根據公告，這筆資金將全部用於擴大全球算力、建設超大規模AI資料中心，並升級儲存、資料庫和高效能網路，最終指向一套Agentic Cloud架構。此舉發生在阿里財報結構調整之後、資本開支快速上升之際，凸顯其向AI基礎設施重資產公司轉型的決心。

阿里在最新財報中將業務重新劃分為四個板塊：由國內外電商、盒馬等組成的阿里巴巴電商集團；由阿里雲和平頭哥組成的AI雲與算力服務；由模型實驗室、千問消費者業務和千問辦公組成的AI實驗室與應用；以及容納阿里健康、虎鯨文娛、高德等業務的“所有其他”。這一架構勾勒出阿里通向“新阿里”的路徑：用電商供養投入，以雲、晶片和模型建立底座，再通過千問辦公和千問App尋找新的商業模式，圍繞Token的生產、供應和消耗重組業務。

資本投入強度顯著提升。2027財年第一季度，阿里資本開支達676.78億元，高於上年同期的386.76億元；自由現金流淨流出446.7億元。自2025年宣佈三年投入3800億元建設AI和雲基礎設施後，阿里已越來越接近重資產公司。然而，“新阿里”目前仍具願景色彩，商業驗證尚待加強。AI雲與算力服務收入同比增長45%，調整後EBITA增長133%；但AI實驗室與應用收入僅33.38億元，調整後EBITA虧損達138.61億元。這說明阿里目前只證明了賣Token是階段性的好買賣，尚未驗證Token能否成為整個經濟體的核心驅動力。

傳統電商業務承壓明顯。同期，中國電商收入下降8%，客戶管理收入CMR下降7%；剔除補貼調整影響後，同口徑CMR增長1%，但較上季度的8%明顯放緩。傳統廣告和佣金模式難以兌現更大增長空間，阿里因此將AI提升為集團主線，即時零售則成為消費業務的一部分，繼續為AI生活場景提供高頻需求和履約能力。

戰略上，阿里對AI的定位不斷上移。2024年，AI主要用於改造現有業務；2025年，戰略口徑變為電商和“AI＋Cloud”雙引擎；2026年初，阿里將Agent定義為人與數字世界互動的主要載體，Token成為基本單位，並推動成立ATH事業群。最新財報調整表明，阿里已從“用AI改造業務”走向“圍繞AI組織業務”。管理層在電話會上表示，AI雲就像一座超級城市，工作負載是居民，基礎設施吸引新居民並提高粘性，形成網路效應和規模效應。

阿里將新架構拆為三層：底層是Token生產與供應，由平頭哥提供晶片，阿里雲組織算力，千問模型將算力轉化為智慧，MaaS供應給企業；中層是辦公、電商、支付等垂類業務；頂層是千問辦公和千問App等入口級應用。底層已獲商業驗證：過去八個季度，阿里雲外部商業化收入增速從7%升至45%，最新季度AI雲與算力服務調整後EBITA利潤率升至11.6%。平頭哥自研晶片真武M890已服務超650家客戶，千問模型下載超30億次、衍生模型30萬個。

生產力場景商業化更易推進。千問辦公整合悟空、QoderWork和MuleRun能力，並接入釘釘，提供自然語言呼叫的辦公能力。面向跨境商家的AI Agent已吸引超5萬家付費商家。千問辦公已形成個人訂閱、企業席位和積分收費體系，國際版QwenWork於8月開啟公測。生活場景方面，千問App已接入淘寶、閃購、支付寶、飛豬和高德，自上線以來已有2.5億使用者完成首次AI驅動的購物體驗，但能否轉化為長期習慣仍是關鍵。

阿里在這場AI競爭中的優勢在於，它是少數同時擁有晶片、雲、模型和應用佈局的中國公司，且擁有豐富的垂類場景。電商業務的壓力也使其比騰訊等平台更急於完成轉換。然而，阿里目前呈現“強戰略、中執行、產品優勢尚未驗證”的局面：戰略明確、投入巨大，但千問App和千問辦公仍處多方競爭，未形成穩定使用者心智。持續上升的資本開支也把商業驗證壓力推到前台，一旦雲增速或應用商業化低於預期，阿里將面臨更困難的資源分配。

最終，衡量“新阿里”是否成立，要看使用者是否習慣通過千問完成任務、企業是否願為千問辦公付費、原有業務能否完成AI驅動轉化。今天的阿里仍更像一家擁有強大AI能力的電商和雲端計算公司，但它已畫出相對完整的“新阿里”概念圖，只待一個強勢的AI場景或產品來證明自己。