輝達在8月26日釋出的第二財季財報中交出了亮眼成績單：季度營收同比增長106%至962億美元，增速較第一財季的85%進一步加快；其中資料中心營收增長117%至890億美元。但更值得關注的是財報電話會上披露的客戶資本開支計劃——首席財務官Colette Kress表示，目前雲行業積壓訂單已超過2萬億美元，前五大超大規模雲廠商2026年資本開支預計接近8000億美元，2027年將達到1.3萬億美元。這些訂單正是雲廠商將資本開支轉化為資料中心建設的管道，而輝達作為AI晶片主要供應商，其收入與這筆鉅額支出密切相關。
輝達將資料中心收入分為兩類：超大規模客戶（包括公有云和全球最大的消費網際網路公司）以及其他客戶（AI雲、工業和大型企業客戶，簡稱ACIE）。第二財季來自超大規模客戶的收入為487億美元，較第一財季的431億美元增長13%，是去年同期的兩倍多。按此推算，超大規模客戶的年化收入約為1950億美元，與Kress提到的2026年近8000億美元資本開支相比，輝達的份額約為24%。當然，這一比較並不精確：輝達財年與日曆年的錯位、超大規模客戶類別涵蓋範圍更廣等因素，都意味著實際份額可能略低。但即便用最近兩個季度合計約920億美元收入與2026年全年資本開支的一半（約4000億美元）相比，份額也在23%左右。
若24%的份額得以維持，輝達2027日曆年度來自超大規模客戶的收入將約為3150億美元，其中大部分落在其2028財年。這一單一類別收入將超過輝達2026財年全年的2159億美元總營收。而超大規模客戶僅佔輝達資料中心業務的一半左右——第二財季ACIE收入為403億美元，環比增長25%、同比增長138%。Kress表示，非超大規模業務應繼續佔資料中心收入約一半。若按此比例，2028財年資料中心收入可達約6300億美元；若按第二財季實際比例（超大規模客戶佔資料中心總收入的55%）計算，則約為5750億美元。
然而，需求再旺盛，輝達也無法生產出客戶想要的一切。Kress透露，公司初步預計2028財年營收將增長約70%，且該數字已反映供應限制。CEO黃仁勳更直白地表示：“儘管我們的需求遠高於70%，但我們的供應能力讓我們有信心實現70%的增長。”結合輝達2027財年上半年營收1778億美元、第三財季預測1080億美元，若第四財季與第三財季持平，2027財年營收將接近3940億美元，再增長70%即為2028財年約6700億美元。資料中心業務佔英偉達總營收超92%，對應資料中心收入約6200億美元，正好落在需求測算的5750億至6300億美元區間中部——這印證了供應才是真正的瓶頸，超額需求只能沉澱在積壓訂單中，而非體現在利潤表上。
風險同樣存在。一方面，製造成本上升——記憶體價格上漲，輝達預計毛利率將在第四財季觸底至71%至72%，低於第二財季的75%。另一方面，資本開支還投向土地、建築、電力和網路裝置，且大型雲廠商也在自研部分晶片，因此輝達能否守住約四分之一的份額仍是觀察而非保證。就股價而言，截至報道釋出時輝達股價約217美元，較財報釋出後上漲約4%，但仍比52周高點低約8%；市盈率約27倍，若按分析師對2028財年盈利的預期計算則降至約14倍。半導體行業具有周期性，2萬億美元的積壓訂單也可能像它積累時那樣迅速縮水，但輝達已向市場明確傳達了下一年的增長預期。