Marvell Technology 在公佈與谷歌擴大定製晶片協議後，股價單日下跌 10.28%，但市場分析認為，這一回調源於對協議的誤讀，而非基本面惡化。截至 8 月 31 日，Marvell 股價報 216.62 美元，儘管財報超預期，但投資者對谷歌認股權證可能帶來的稀釋效應感到擔憂。
該協議是 Marvell 歷史上最具價值的客戶合同之一。根據協議，谷歌可在達成採購里程碑後獲得 Marvell 最多 7% 的股份，而這一認股權證僅在 Marvell 交付定製晶片時轉換。分析指出，這意味著谷歌的股權收益與 Marvell 的營收增長直接掛鉤，而非簡單的稀釋威脅。協議涵蓋定製 AI 推理加速器、儲存控制器、網路介面控制器和記憶體控制器，預計到 2033 財年可為 Marvell 帶來累計高達 1200 億美元 的定製收入。
Marvell 無需取代博通在定製 TPU 領域的旗艦地位，即可從 AI 建設支出中獲取數十億美元訂單。管理層預計，定製收入在 2028 財年將同比增長超過一倍，並在 2029 財年繼續增長。公司已將 2027 財年營收指引上調至約 120 億美元，2028 財年增速提升至約 50%。在截至 7 月的季度中，資料中心業務佔 Marvell 總營收的 79%，同比增長 46%，推動當季營收達到 27.39 億美元，同比增長 36.55%，非 GAAP 每股收益為 0.94 美元。
儘管基本面強勁，但市場仍存擔憂。Marvell 目前遠期市盈率約為 60 倍，貝塔係數為 2.246，過去一年股價上漲 181.09%。資料中心業務高度依賴少數幾家超大規模客戶，若客戶轉向自研晶片或競爭對手，可能影響增長。公司長期債務為 49.63 億美元，非 GAAP 毛利率從 58.9% 下滑至 57.5%–58.5% 的指引區間，反映定製產品佔比上升。此外，Reddit 情緒轉空，高管層近期多為減持操作，包括 CEO 在 8 月 17 日出售 7,500 股。
華爾街對 Marvell 的共識目標價為 278.89 美元，較當前股價隱含約 29% 的上行空間。在覆蓋該股的 43 位分析師中，38 位給予買入或強力買入評級，5 位持有，0 位賣出。公司將於 10 月 6 日舉辦投資者日，可能更新長期運營模型並提供更明確的 2029 財年定製收入指引。
分析認為，市場對谷歌協議的負面反應可能過度。CEO Matt Murphy 表示，從 2029 財年開始，定製收入將“絕對更高”，並形容整個機會是“一個巨大的數字”。歷史資料顯示，Marvell 在 2027 財年第一季度財報後也曾出現類似的首日下跌，但隨後一週上漲 54.48%，三十天上漲 45.43%。
不過，該論點面臨風險：若定製收入未能在 2028 財年翻倍、超大規模客戶取消專案，或毛利率跌破 57.5% 的下限，增長邏輯可能受損。投資者需關注 10 月投資者日及第三財季財報，以驗證定製晶片的加速增長。當市場因公司簽署多年採購承諾而懲罰其股價時，錯誤定價通常會得到修正。