摩根大通近期對特斯拉弗裡蒙特工廠完成實地調研，並與公司投資者關係團隊舉行會面。整體來看，分析師對特斯拉兩大核心敘事——Robotaxi規模化部署與Optimus人形機器人商業化——的推進節奏給予積極評價，認為均與此前管理層披露的時間表基本吻合。摩根大通維持對特斯拉的中性（Neutral）評級，目標價445美元，報告發布時股價報339.30美元。

Robotaxi：FSD v15是關鍵開關

摩根大通報告指出，Robotaxi車隊的下一個重要部署拐點與FSD v15的推出直接掛鉤。管理層將v15定性為效能上的階躍式升級，可比肩此前v13至v14的跨越——後者涉及引數量大幅增加、上下文視窗擴充套件及約20%的延遲降低。v15共涵蓋七項核心技術，目前約40%已在Robotaxi車隊中測試，反饋良好。

特斯拉表示，現有AI/HW4硬體棧已具備執行v15及支援無監督FSD的能力，而即將推出的AI4.5計算系統則面向未來需求設計，算力較前代提升約10%（FLOPS），記憶體容量提升約2倍，以應對Robotaxi模型擴充套件和上下文視窗增大帶來的算力需求增長。

在車型策略上，特斯拉明確表示有意限制Model Y向Robotaxi車隊的追加，核心邏輯是管理層對Cybercab的近期規模化能力已有足夠信心。Cybercab採用無框製造（unboxed manufacturing）工藝，通過獨立並行建造大型子元件、最終合併的方式提升裝配效率，技術驗證與產能建設目前同步推進。

在單位經濟模型方面，特斯拉披露，Model Y和Model 3在個人用車利用率下，全生命週期成本（TCO）約為每英里0.60至0.70美元；在Robotaxi典型利用率（高出個人用車4至5倍）下，可降至每英里0.50至0.60美元，顯著低於現有網約車平台約每英里2.5至3.0美元的收費水平。管理層同時強調，Robotaxi的長期目標市場遠超傳統網約車（後者僅佔整體出行市場的低個位數百分比），其目標是通過專屬Robotaxi平台將TCO壓至約每英里0.30美元。Cybercab僅為初始形態，後續將有更多車型跟進。

Optimus：生產線安裝中，商業化路徑分三階段

弗裡蒙特工廠此次調研期間，Optimus生產線區域以帆布遮擋，摩根大通分析師未能直接觀察，但特斯拉管理層確認，相關生產線正在Model S/X停產線（已於2026年5月退役）的原址上安裝，整體進度基本符合約4個月轉換週期的目標。

特斯拉披露的Optimus商業化路徑分為三個階段：第一階段為2026年下半年，Optimus機器人將部署至"Optimus Academy"，通過與真實環境的互動加速資料積累；第二階段為此後在特斯拉內部工廠推廣，兼顧進一步資料採集並規避第三方資料合規復雜性；第三階段為最早2027年下半年啟動對外商業銷售。

在內部應用的優先排序上，管理層指出沖壓和白車身工序最可能率先受益於人形機器人，原因在於該類工序具有高度重複性和危險性；而總裝線因仍高度依賴人工靈巧度，預計是較長期的應用場景。

特斯拉同時披露，Gen 3設計已完成定稿，供應鏈已基本鎖定，但外觀美學細節仍在最佳化中，將在SoP臨近時再行釋出。Gen 3的正式亮相時間將有意推遲至接近量產節點，以保護競爭優勢；Gen 4的能力邊界與成本目標，將在積累Gen 3實地執行經驗後再行確定。弗裡蒙特工廠的長期產能目標約為100萬台，得克薩斯超級工廠的遠期目標約為1000萬台。在算力保障方面，特斯拉表示2026年上半年計算容量已實現同比約2倍增長。

FSD：從配置選項到購車核心驅動力

摩根大通報告顯示，FSD正日益成為消費者購車決策的核心考量因素。管理層注意到越來越多的消費者專程到店瞭解FSD功能，這一趨勢在澳大利亞、韓國及歐洲早期市場均有體現，FSD上線後上述市場需求出現明顯躍升。

在定價策略上，特斯拉已於2026年2月在美國和加拿大終止一次性買斷方式，並將於同年8月在全球其他地區完成過渡，全面轉向訂閱制。管理層表示，當前約99美元/月的定價優先目標是擴大訂閱使用者基數、提升使用頻率，而非短期提價——這一判斷的背景是，歷史上約50%的特斯拉車主從未嘗試FSD，且部分曾使用舊版本的使用者尚未啟用新訂閱。管理層認為FSD具有強粘性，一旦體驗後續訂率較高，這也是向所有新車主提供一個月免費試用的邏輯基礎。

在歐洲監管推進方面，特斯拉採取雙軌策略：一方面直接與歐盟層面溝通（原定審批時間已多次推遲，目前預期為10月），另一方面同步與荷蘭等個別成員國合作，相關監管框架一旦確立可被其他成員國借鑑採用。特斯拉披露，歐洲FSD行駛資料顯示，約6500萬公里的行駛記錄中碰撞事件減少約5倍，管理層認為這一安全指標有助於推動監管提速。一旦獲批，啟用週期預計以周計，而非月或季度。

需求回暖與毛利率壓力並存

特斯拉將2026年二季度單車銷量同比增長25%、環比增長34%（為2019年以來最大單季環比增幅）歸因於兩大因素：FSD功能持續進化及新車型陣容最佳化——包括新基礎版車型、Model Y L及更新後的效能版車型，覆蓋更廣的使用場景和價格區間。

毛利率方面，特斯拉表示已針對部分Model Y及全球範圍內更廣泛的Model 3車型進行定向價格調整，並修訂了利率補貼方案，以應對大宗商品成本壓力。一季度和二季度汽車毛利率還因FSD貨幣化方式從買斷轉向訂閱而受到一定拖累。陰極和陽極材料的自產產能於2026年1月開始投產，預計將逐步帶來成本改善，但由於影響因素較多，具體貢獻難以單獨量化——通常需要約18個月時間工廠才能達到合理規模和利用率。

摩根大通預計特斯拉2026年交付量約為180萬輛，而公司當前總產能目標上限約為300萬輛，產能利用率的提升空間為管理層擴大營收提供了重要支撐。