騰訊在二季度交出了一份“AI大氪金”的財報。8月14日盤後，騰訊公佈二季度業績，資本開支飆升至528億元，佔當季總收入的26%，遠超市場預期的321.4億元。若加上同期預付的514億元算力採購定金，騰訊二季度實際資本開支已突破千億元級別，創下公司歷史紀錄，也令行業側目。這一數字較一季度319億元（同比增長16%）大幅躍升，而去年全年騰訊資本開支也僅為792億元。對比來看，阿里和位元組在AI上的全年採購規模分別約為1200億元和1600億元，騰訊單季投入已接近這一量級，基本等於“明牌”全力投入AI。

鉅額投入背後，騰訊的自由現金流在二季度首次轉負，達到-138億元，引發市場對利潤侵蝕的擔憂。總裁劉熾平在電話會上解釋，AI投資主要集中在基礎設施領域，即便最壞情況下，也可通過騰訊雲將算力出租，若回報低於預期會調整投入規模。儘管如此，二級市場反應敏感，騰訊股價當日下跌4.46%，市值報4萬億港元（約合3.44萬億元人民幣），被長鑫科技超越，失去市值第一寶座。

騰訊的AI進展在近半年明顯提速。去年底引入姚順雨後，7月6日釋出的騰訊Hy3模型以更小引數規模實現比肩更大模型的能力，顯示基礎模型研發已找到方向。同時，騰訊內部已跑出WorkBuddy、CodeBuddy、小微、QClaw、Marvis等多款Agent產品，覆蓋辦公、社交、PC操作等場景。其中，WorkBuddy在易觀分析的AI辦公智慧體市場中訪問量排名第一，超過第二、第三名之和。

儘管投入巨大，騰訊的基本盤依然穩固。二季度營收2047.85億元，同比增長11%；Non-IFRS經營利潤756.36億元，同比增長9%。若剔除新AI產品影響，經營利潤同比增長19%至861億元，意味著AI業務的真實供養成本僅佔利潤的一小部分。騰訊還披露，模型、元寶、小微、WorkBuddy等AI產品合計產生105億元淨虧損。遊戲業務方面，騰訊在射擊品類包攬前五名，《三角洲行動》月活超過2-5名之和；新遊《洛克王國世界》成為唯一爆款。微信使用者達14.39億，環比淨增700萬；影片號總使用時長同比增長超20%。營銷服務收入435.65億元，同比增長22%，增速約為行業平均的2.7倍。

騰訊的AI戰略強調“場景+生態”優勢。首席戰略官James Mitchell在電話會上表示，資本開支第一優先用途是訓練更大更好的混元模型，第二是為混元及WorkBuddy背後的DeepSeek等模型提供推理算力。WorkBuddy的誕生源於CodeBuddy的延伸，面向非程式設計師使用者，公測前已有超2000名非技術崗員工使用，並可呼叫騰訊文件、ima、騰訊會議等產品。這種“模型-產品-場景-生態”的齒輪咬合，被視為騰訊AI的飛輪。

然而，市場對騰訊的質疑仍集中在“投入確定、產出不確定”上。AI競爭進入下半場，模型智慧上限仍是估值關鍵。智譜和Kimi受益於模型能力，Minimax則受拖累；位元組雖在大語言模型上相對落後，但傳出準備訓練5萬億甚至10萬億規模模型。騰訊需要在年底前拿出一款有說服力的基礎模型，同時保持應用層領先並實現盈利，還要讓傳統業務扛住輸血壓力。雲業務缺乏優勢、算力優先自用、基礎模型仍需補課，這些都是騰訊短期內需要回答的問題。不過，憑藉充足的現金儲備（截至6月為2069.30億元，較2025年末提升46.7%）和穩定的基本盤，騰訊仍有時間追趕。