美股AI醫療龍頭Tempus AI（NASDAQ：TEM）釋出2026年Q2財報，宣告首次實現季度盈利，引發市場關注。然而，仔細審視財報發現，這次盈利主要靠非經營性收益，而非主營業務造血。

財報顯示，Tempus AI在2026年Q2實現營收3.8億美元，同比增長22%；淨利潤為564.2萬美元，相比2025年同期虧損4284.3萬美元，確實實現了扭虧為盈。但同期經營利潤仍虧損7591.3萬美元，虧損額同比擴大22.89%。這意味著公司主營業務並未真正盈利。

從半年期看，2026年上半年經營虧損達1.6億美元，比去年同期多虧0.3億美元。高額費用是虧損擴大的主因，其中銷售、一般及行政費用達2.26億美元，佔當季總營收近60%；股權激勵費用總額高達5412萬美元，較去年同期的2245萬美元翻倍。

扭虧為盈的關鍵在於非經營性收益。財報顯示，2026年Q2公司有389.7萬美元利息收入和約1.03億美元其他收入，填平了經營虧損並抵消利息支出及債務清償損失後，才實現五百多萬美元淨利潤。其中，其他收入中高達9847萬美元來自所持股票的“未實現收益”，佔比近96%，屬於“紙面富貴”。

Tempus AI持有的股票主要是Recursion（NASDAQ：RXRX）和Personalis（NASDAQ：PSNL）。公司剛在7月20日宣佈擬以15億美元總企業價值收購Personalis剩餘股份，依靠“準被收購方”股價上漲帶來的賬面溢價填平虧損，更像資本運作而非AI商業化勝利。

從業務結構看，Tempus AI本質仍是基因測序公司。2026年Q2診斷業務貢獻約2.9億美元收入，佔比超四分之三；資料與應用業務收入接近1億美元，佔比不到四分之一。其AI產品Next收入僅630萬美元，佔總營收不足2%。

資料與應用業務雖毛利率超70%、同比增長28%，但含金量存疑。當季該業務總營收9315.3萬美元中，有2198.4萬美元來自關聯方收入，佔比23.6%。這源於與阿斯利康、Pathos的多模態大模型合作：Tempus AI向Pathos授權資料集，Pathos三年支付2億美元；Tempus AI再向阿斯利康授權模型，收取3500萬美元，但同時需向Pathos反向支付3500萬美元。Pathos由Tempus AI創始人兼CEO Eric Lefkofsky創立，屬關聯公司。

更關鍵的是，Pathos有權用其D輪優先股支付高達50%的資料授權費，2026年6月已用價值880萬美元的未上市優先股抵扣。這意味著部分營收換回的是流動性差的股權，而非真實現金流。

Tempus AI的案例折射出AI醫療商業化的普遍現狀：許多公司宣稱盈利背後，往往依賴利息、其他收入等非經營手段，而AI業務本身貢獻有限。AI技術變革確實在推進，但泡沫與機遇並存，投資者需理性看待。