高盛在最新研究報告中指出，2026年第二季度或將成為AI智慧體活動對軟體公司基本面產生可觀察、可量化影響的轉折季度，這一輪分化已在財報資料中留下清晰痕跡。分析師Gabriela Borges和Callie Valenti給出了明確的多空立場：對SNOW和PANW的看法邊際轉正；對ADBE、INTU和WDAY的看法邊際轉負；繼續看好MSFT、SHOP、NET和TWLO，認為這些公司正處於多季度基本面拐點的起點。報告首次指出，應用軟體的風險正以更實質性的方式體現於業績之中。

高盛認為，AI帶來的不僅是增量機會，也在同步侵蝕部分傳統SaaS商業模式的基礎。預算再分配、採購週期拉長、搜尋流量結構變遷，正在製造一批意料之外的輸家，而具備架構優勢的平台則進入加速收割期。

智慧體流量激增，開發者平台率先受益

高盛援引Cloudflare的資料指出，智慧體流量目前已佔全部網際網路流量的50%以上，而2025年這一比例僅為20%至30%，且這一閾值的到來比Cloudflare最初預測提早了約18個月。這一趨勢直接利好能與AI智慧體良好協作的開發者平台。Cloudflare在2026年第二季度新增開發者近200萬，而2025年全年僅新增150萬。Vercel的ARR在2025年11月拐點之後於2026年上半年再次加速，截至2026年2月末最新披露值為3.4億美元。Twilio則連續兩個季度實現增長加速，語音場景下的AI應用持續放量。

Shopify的情況提供了另一個維度的驗證。高盛指出，Shopify的Catalog產品通過為商品屬性設定可被智慧體檢索的引數，使長尾品牌在智慧體搜尋中獲得了超比例的曝光紅利。這一趨勢在2025年下半年初現苗頭，並在2026年第二季度顯著加速。

SEO紅利消退，部分應用軟體首當其衝

搜尋行為的結構性遷移——從傳統SEO向AI驅動的AIEO（AI引擎最佳化）演進——正在對高度依賴搜尋流量獲客的軟體公司形成衝擊。高盛認為，HubSpot的承壓部分源於此，該公司同時披露核心產品的降級（包括服務層級和席位數量）速度有所加快。EverCommerce也指出，不斷演變的搜尋行為在2026年上半年對部分自然獲客渠道及特定產品線形成了逆風。

對Adobe，高盛持邊際偏負立場。報告認為，一方面SEO向AEO的演進對其獲客漏斗頂端構成壓力；另一方面，Gemini等內建影像生成功能的工具正在加劇競爭，LLM是否能夠複製Adobe現有SEO漏斗的轉化效率，目前尚不明朗。報告同時指出，Semrush仍在執行其AEO戰略轉型，轉型成效有待觀察。

SaaS採購放緩，預算重分配壓力蔓延

高盛此前於2026年5月釋出的CIO調研顯示，企業AI Token預算中僅有33%來自新增撥款，66%來自存量預算的再分配，最主要的兩個來源類別為勞動力預算和應用軟體預算。這一資料為本輪應用軟體承壓提供了預算層面的佐證。

報告指出，企業當前處於工具試用的密集實驗階段，新工具大量疊加在既有系統之上，導致採購決策週期拉長，且市場形成了工具應可免費試用的基線預期，推斷成本由應用軟體公司承擔。Figma Make的案例頗具代表性：該產品於2026年3月13日開始商業化，第三方資料顯示MCP連線數在5月1日達峰後至6月1日已下降約25%——當用戶從免費過渡到為積分付費後，消費行為明顯趨於理性。

高盛認為，INTU和WDAY的核心業務將在上述邏輯下承壓。CRM（Salesforce）雖非免疫，但在同類公司中處境相對最優——其AELA企業許可證模式（將AI功能打包進企業許可）推進最為深入，AI貨幣化路徑亦最為清晰。

消費型計費模式重塑預測框架

Cloudflare的超預期業績揭示了另一層值得關注的結構變化：採用資金池計劃（靈活積分消費）的客戶在第二季度加速消費，直接驅動了業績大幅超出預期。Cloudflare池化收入佔NNACV比例在2025年第四季度已超20%，這種新型計費模式使業績的標準差擴大，傳統的指引區間參考價值有所下降。據高盛了解，Cloudflare的應對方式是對指引中值進行折扣處理，以反映新的收益分佈，而非簡單擴大區間。高盛預計，隨著更多消費佇列資料積累，Cloudflare及同類廠商的預測精度將逐步提升；與此同時，業績超預期的幅度可能更難預判，但平均水平或更為可觀。

這一邏輯同樣適用於SNOW。高盛指出，Snowflake的Cortex Code產品仍處於爬坡早期，指引中已做折扣，存在在9月初財報中實現超預期的可能性。報告同時提及，微軟Azure的超預期部分受益於6月1日GitHub Copilot引入浮動定價——高盛了解到，部分客戶的GitHub賬單在2026年第二季度同比增長100%，其中一家企業價值30億美元的軟體公司增幅高達200%。

安全板塊存在短暫波動，高質量標的有望被買入

安全板塊在本季度呈現出較強的個股分化特徵。高盛認為，Check Point的表現不佳主要源於產品較為老舊以及銷售體系調整；Fortinet的超預期則得益於防火牆和融合組網產品獨特的價效比優勢，以及宣佈提價前的階段性需求前置。

著眼中長期，7月以來行業關注的焦點集中於前沿模型突破沙箱所帶來的新型安全風險，這一趨勢的長期受益者預計將集中於技術最為領先的平台——即Palo Alto和CrowdStrike。高盛對PANW最為看好，理由包括：防火牆及Chronosphere業務存在上行空間；CEO Nikesh Arora在財年末前在X平台上的思想領導力佈局明顯強化；以及Portkey、Protect、Koi等針對AI風險的定向收購。對於CRWD，高盛認為基本面拐點大機率在年內晚些時候到來，當前估值預期偏高；OKTA則已明確表示，智慧體身份安全產品週期大機率要到2027年才會啟動。高盛認為上述兩者若出現股價回撥，均是逢低佈局機會。