過去一年，輝達（NVIDIA）股價上漲22.21%，而追蹤其兩倍每日表現的槓桿ETF——GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF（NVDL）僅回報17.21%，遠未達到2倍槓桿的承諾。這一差距凸顯了單股槓桿ETF在長期持有中的結構性缺陷，值得AI產業投資者警惕。

NVDL的運作機制並非傳統指數基金那樣直接持有股票，而是通過互換合約（swap）獲取每日兩倍的輝達敞口。基金持有現金抵押品，並向交易對手支付融資利率（通常為隔夜基準利率加價差），以“租用”每日2倍的敞口。這種敞口每天重置，是產品設計的核心。然而，公開的費用率只是成本的一部分，互換融資利差和衍生品內的買賣價差，使得實際年化持有成本可能遠高於標稱費用。例如，1萬美元的頭寸，1%的費用率每年就是100美元，而互換融資成本還會疊加。相比之下，直接持有輝達股票無需支付基金費用，長期來看成本差異顯著。

波動損耗（volatility decay）是更大的隱性成本。每日重置的2倍基金，在超過一天的持有期內，其複利結果並不等於2倍，而是取決於每日收益序列在收盤時重置槓桿後的累積。在平穩上漲趨勢中，NVDL可能在一段時間內跑贏2倍，但在震盪或回撤較大的行情中，往往會大幅落後。過去一年正是如此：2026年3月27日VIX指數飆升至31.05，3月和4月初波動率持續高企。在這種市場條件下，每日再平衡會導致基金在下跌後賣出、上漲後買入，從而產生損耗。最終結果是輝達一年上漲22.21%，而NVDL僅上漲17.21%，槓桿承諾在波動中蒸發。

同類產品Direxion Daily NVDA Bull 2X Shares（NVDU）的結構進一步印證了這一機制。截至2026年4月30日，NVDU約85.5%的淨資產持有現金和短期工具，僅10.14%實際持有輝達股票，其餘敞口為合成頭寸。投資者實際上是在購買現金加每日互換合約，並支付費用來“租用”上漲收益。過去一年，NVDU回報17.23%，與NVDL幾乎一致，表明波動損耗是所有單股2倍槓桿ETF的共性特徵，而非個別產品問題。

對於看好輝達的投資者，存在更便宜的替代方案。直接持有輝達股票零基金費用，完全避免每日重置損耗，且過去五年實現了978.94%的回報，這是任何槓桿ETF都無法複製的。如果投資者確實需要每日2倍敞口，NVDU是直接替代品，但同樣存在結構性衰減。此外，通過保證金賬戶持有輝達股票，可以在沒有每日重置的情況下獲得槓桿，融資利率由券商設定且透明可見。

這一案例對AI產業投資者具有普遍啟示：槓桿ETF適合短線交易，而非長期持有。在AI算力投資熱潮中，許多投資者可能通過槓桿工具放大對輝達等龍頭的敞口，但需認識到，持有期超過一個交易日，槓桿承諾就可能失效。對於關注AI產業鏈長期回報的投資者，直接持有底層股票或選擇非槓桿工具，可能更為穩妥。