科技巨頭在人工智慧初創公司上的投資，正在讓它們的季度財報看起來比實際經營狀況強勁得多。CNBC 報道指出，微軟、亞馬遜和 Alphabet 在最近一個季度都錄得了可觀的投資收益，這些收益主要來自它們對 Anthropic、OpenAI 以及 SpaceX 的持股。Anthropic 和 OpenAI 在私募市場的估值持續飆升，雙雙接近 1 萬億美元，而微軟和亞馬遜是這兩家公司的私人股東，谷歌母公司 Alphabet 則持有 Anthropic 的股份。按照會計準則，這些公司需要在季度損益表中反映其持股價值的增長，但這部分收益並非來自銷售軟體或其他服務的實際利潤。

根據 LSEG 的資料，這些少數幾家公司的私人投資浮盈已經對整體盈利增長產生了不成比例的巨大影響。LSEG 盈利與股票研究主管 Tajinder Dhillon 指出，標普 500 指數最近一個季度的盈利同比增長約 48%，但如果剔除來自私人 AI 公司的投資收益，增長幅度會溫和得多。僅剔除 Alphabet 和亞馬遜的私人公司持股收益，整體盈利增速就會降至約 29%，這更接近分析師此前預測的 24% 的共識增速。

D.A. Davidson 董事總經理兼科技研究主管 Gil Luria 對 CNBC 表示，頭條盈利數字很大程度上被 OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的股權收益所誇大。不過他也指出，這類變動往往會隨著時間推移而趨於平衡，這也是分析師通常將其排除在非 GAAP 指標和預測之外的原因。大多數分析師在估算時都會剔除這些一次性專案，但在短期內，它們確實導致了更多盈利超預期的情況。本季度公司盈利比預期高出 7%，而長期平均水平為高出共識 4.4%。

這一盈利動態之所以更加重要，是因為大型科技股在市場中的權重已經非常高。據 LSEG 資料，所謂的“科技七巨頭”貢獻了標普 500 指數第二季度約 35% 的收入，過去一年左右，這一群體約佔大盤指數的三分之一。這些投資收益通常被歸入“其他收入”項，因此各科技公司之間的報告方式差異很大。

具體來看，亞馬遜是 OpenAI 的主要支持者，並於 2 月底承諾向這家 ChatGPT 開發商投資 500 億美元，同時它也是 Anthropic 的早期投資者。亞馬遜的盈利同比增長超過 240%，但剔除投資收益後，增幅接近 17%；本季度它錄得 534 億美元收益，主要來自 Anthropic 投資。Alphabet 的情況類似，主要歸功於 SpaceX——這家谷歌母公司持有馬斯克火箭公司約 5% 的股份。Alphabet 的利潤增長飆升近 300%，剔除 SpaceX 和 Anthropic 的收益後，增幅約為 23%。微軟的影響相對溫和，但 Anthropic 的投資收益仍為其盈利增長貢獻了約 10 個百分點，並帶來 32 億美元的淨收益，其中大部分來自 Anthropic；微軟還報告了其 OpenAI 持股帶來的 4.8 億美元收益。

這一動態凸顯了 AI 公司與大型科技巨頭之間的深度交織，即便在它們上市之前。Anthropic 和 OpenAI 都已向美國證券交易委員會秘密提交檔案，預計將在未來一年內上市。Luria 指出，這種盈利動態可能會隨著更多波動而趨於平衡，而且它是雙向的。例如，SpaceX 股價較 IPO 後高點已下跌約 50%。他表示，基於 SpaceX 目前的交易價格，Alphabet 在 9 月季度報告時很可能會面臨大幅的按市值計價的逆轉。Anthropic 若在 9 月成功上市，可能會抵消這一影響，但現在判斷還為時過早。

也有市場參與者認為，即便有大型科技公司的浮盈加持，潛在盈利增長依然健康。KKM Financial 創始人兼執行長 Jeff Kilburg 將科技巨頭的鉅額利潤形容為“已經強勁的財報季上的錦上添花”，即使剔除私人資產，他也稱企業盈利的躍升“令人瞠目”。