SpaceX將於今晚美股盤後公佈上市以來的首份季度財報，市場屏息以待。此前，該公司股價已從6月16日盤中高點225.64美元跌至昨晚收盤的114.53美元，近乎腰斬。市值從約2.6萬億美元縮水至1.5萬億美元，蒸發規模相當於十一個2012年IPO時的Facebook。與此同時，馬斯克個人身家自6月中旬的1.33萬億美元跌至目前的6836億美元，一個半月蒸發6464億美元，超過彭博富豪榜上除他之外任何一位富豪的全部身家。

真正的考驗才剛剛開始。財報釋出後不到48小時，即8月6日，將有9.1億股內部股票解禁，對應市值超過1000億美元。同時，空頭倉位已堆積至246億美元，佔流通股約34%，規模甚至超過特斯拉的空頭。摩根士丹利直言，這是SpaceX“上市以來最危險的時刻”。財報、解禁、空頭三件事疊加，今晚註定不平靜。

市場關注的焦點集中在AI業務。Q1資料顯示，SpaceX AI業務營收8.18億美元，但經營虧損達25億美元，資本開支77億美元。不過，5月簽署的Anthropic租約每月12.5億美元（年化150億美元），谷歌租約每月9.2億美元（年化110億美元），兩者合計年化約260億美元。因此，市場預期Q2 AI營收有望從8.18億美元躍升至21.8億美元。這一數字能否兌現，被視為驗證AI估值邏輯的關鍵。

此外，星鏈ARPU的持續下滑也引發擔憂。從2023年的99美元/月降至Q1的66美元，今晚預計為65.5美元，兩年多跌幅達三分之一。使用者增長與單價下跌並存，表明星鏈正進入競爭激烈的市場，護城河可能不如預期堅固。

摩根士丹利此前釋出SOTP拆解報告，給出300美元目標價，其中火箭業務僅值8美元，星鏈值128美元，AI業務值152美元。而當前股價114.53美元，甚至低於星鏈的單獨估值。這意味著市場當前定價隱含的預期是：星鏈價值約百美元，火箭白送，AI業務要麼不值錢，要麼是負資產。

多空雙方分歧巨大。多頭認為，Anthropic和谷歌兩大客戶年化260億美元的租約收入，對比Q1僅8.18億美元的AI營收，存在30多倍的跳躍空間，2027年公司總營收共識已達730億美元。空頭則指出，AI業務Q1虧損25億美元，公司整體淨虧42.8億美元，同比擴大8倍；星鏈ARPU兩年跌三分之一；早期股東成本可能僅幾美元甚至幾毛錢，解禁後大機率選擇落袋為安。

華爾街常將SpaceX與2012年的Facebook類比，但兩者存在本質差異：Facebook跌50%時已有9億使用者，廣告模式在PC端被驗證；而SpaceX的AI業務尚未完成“模式驗證”。因此，今晚電話會上馬斯克能否清晰闡述AI業務前景，比具體數字更重要。

市場觀察人士推演了三種可能路徑：一是空頭噩夢，即公司首次給出不低於390億美元的全年指引，AI營收確認超22億美元，可能引發空頭回補，股價向140-150美元修復；二是特斯拉式電話會，營收67-69億美元，不給量化指引，焦點轉向8月6日解禁，股價在100-120美元磨底；三是三位數保衛戰，AI營收不及20億美元、星鏈ARPU跌破65美元、管理層不承諾，解禁與空頭共振，考驗100美元整數關口。

值得注意的是，昨晚（8月3日）SpaceX盤中創歷史新低後尾盤拉昇，收漲5.68%報114.53美元，顯示部分資金在財報前選擇平倉或賭一把。目前約三分之二的機構投資者看空至年底，並非確信公司基本面惡化，而是因為機率對空頭更有利。今晚財報將決定方向，8月6日解禁決定幅度，而市場已提前做空。