過去幾個月，投資者一直焦慮於大科技公司如何從龐大的AI投入中獲取回報，而如今，雲端計算似乎正成為那個“終極答案”。最新財報顯示，亞馬遜、微軟和谷歌的雲業務在AI熱潮中快速增長，客戶爭相租用晶片和計算裝置，以至於限制業務擴張的已不是市場需求，而是產出極限。

亞馬遜的AWS上週四公佈第二季度營業利潤率高達39%，營收同比增長37%，遠超分析師預期的31%。微軟的Azure雲端計算業務實現43%的增長，同樣超出預期。財報釋出後，僅這兩家公司的市值合計暴漲約9500億美元。谷歌母公司Alphabet的雲業務更是暴增82%，儘管上月因上調全年資本支出而股價受挫，但強勁的雲表現迅速撫平市場恐慌，其股價在過去一週反彈約10%。

雲端計算之所以被視為“終極答案”，在於其盈利模式清晰且已被驗證：科技巨頭購買或租賃資料中心和計算裝置，通過雲業務出租，幾年內收回成本。雖然資本密集，但利潤率極高。亞馬遜CEO安迪·賈西透露，公司採購算力裝置平均不到三年即可收回成本，而與AI客戶簽訂的算力合同大多長達五年以上，意味著合同後半程幾乎全是利潤。他形容由此產生的收入、自由現金流和投資資本回報率“非常誘人”。

AI是推動雲端計算增長的最重要動力。企業和AI開發者需要更強計算能力，通過雲端租用算力既簡單又快速。與大客戶的鉅額交易也在助推營收增長，例如AWS今年4月與Anthropic簽署了超過1000億美元的10年期合同。此外，早在AI熱潮之前，企業就已將更多計算工作轉移至雲端，減少對自有裝置的依賴。Piper Sandler今年6月對IT高管的調查顯示，他們預計今年支出將增加約5%，大多數人計劃增加雲端計算投入，而計劃增加自有裝置支出的相對較少。

鑑於這些趨勢，賈西上週四表示，AWS最終有望成長為年營收達1萬億美元的企業。據FactSet資料，分析師預計AWS今年營收將增長至約1700億美元。微軟和谷歌的雲業務增速已超過AWS，對其主導地位構成威脅，若持續，可能在本十年末超越這家規模更大的競爭對手。

然而，風險依然存在。如果AI泡沫破裂，Anthropic、OpenAI等大買家陷入困境，鉅額合同可能被重新談判，積壓訂單減少。不過，雲端計算巨頭尚有退路，可依靠AI興起前的成熟商業模式。相比之下，缺少雲業務護城河的純AI玩家則退路不再，例如Meta，其財報後股價下挫約5%，儘管扎克伯格表示考慮自建雲業務，但面對三大巨頭的壁壘，追趕艱難。

華爾街似乎終於找到了衡量AI贏家與輸家的標尺：雲端計算業務的穩健性。這輪財報季，市場對AI投入的焦慮有所緩解，但長期來看，雲業務的增長能否持續，仍是關鍵觀察點。