过去几个月，投资者一直焦虑于大科技公司如何从庞大的AI投入中获取回报，而如今，云计算似乎正成为那个“终极答案”。最新财报显示，亚马逊、微软和谷歌的云业务在AI热潮中快速增长，客户争相租用芯片和计算设备，以至于限制业务扩张的已不是市场需求，而是产出极限。

亚马逊的AWS上周四公布第二季度营业利润率高达39%，营收同比增长37%，远超分析师预期的31%。微软的Azure云计算业务实现43%的增长，同样超出预期。财报发布后，仅这两家公司的市值合计暴涨约9500亿美元。谷歌母公司Alphabet的云业务更是暴增82%，尽管上月因上调全年资本支出而股价受挫，但强劲的云表现迅速抚平市场恐慌，其股价在过去一周反弹约10%。

云计算之所以被视为“终极答案”，在于其盈利模式清晰且已被验证：科技巨头购买或租赁数据中心和计算设备，通过云业务出租，几年内收回成本。虽然资本密集，但利润率极高。亚马逊CEO安迪·贾西透露，公司采购算力设备平均不到三年即可收回成本，而与AI客户签订的算力合同大多长达五年以上，意味着合同后半程几乎全是利润。他形容由此产生的收入、自由现金流和投资资本回报率“非常诱人”。

AI是推动云计算增长的最重要动力。企业和AI开发者需要更强计算能力，通过云端租用算力既简单又快速。与大客户的巨额交易也在助推营收增长，例如AWS今年4月与Anthropic签署了超过1000亿美元的10年期合同。此外，早在AI热潮之前，企业就已将更多计算工作转移至云端，减少对自有设备的依赖。Piper Sandler今年6月对IT高管的调查显示，他们预计今年支出将增加约5%，大多数人计划增加云计算投入，而计划增加自有设备支出的相对较少。

鉴于这些趋势，贾西上周四表示，AWS最终有望成长为年营收达1万亿美元的企业。据FactSet数据，分析师预计AWS今年营收将增长至约1700亿美元。微软和谷歌的云业务增速已超过AWS，对其主导地位构成威胁，若持续，可能在本十年末超越这家规模更大的竞争对手。

然而，风险依然存在。如果AI泡沫破裂，Anthropic、OpenAI等大买家陷入困境，巨额合同可能被重新谈判，积压订单减少。不过，云计算巨头尚有退路，可依靠AI兴起前的成熟商业模式。相比之下，缺少云业务护城河的纯AI玩家则退路不再，例如Meta，其财报后股价下挫约5%，尽管扎克伯格表示考虑自建云业务，但面对三大巨头的壁垒，追赶艰难。

华尔街似乎终于找到了衡量AI赢家与输家的标尺：云计算业务的稳健性。这轮财报季，市场对AI投入的焦虑有所缓解，但长期来看，云业务的增长能否持续，仍是关键观察点。