輝達與AMD先後釋出最新財報，兩家公司的AI晶片敘事再次發生演變。輝達第一財季營收達816億美元，其中資料中心業務貢獻752億美元，同比增長92%，網路業務更是暴增199%，InfiniBand、NVLink和Spectrum-X等產品將客戶鎖定在輝達的全機架方案中。黃仁勳將這一建設稱為“人類歷史上最大的基礎設施擴張”，而75%的非GAAP毛利率支撐了這一判斷。

AMD營收為102.5億美元，資料中心收入57.75億美元，同比增長57%，成為其主要的盈利驅動力。蘇姿豐表示，客戶對MI450和Helios的預期“超出了我們最初的預估”。EPYC伺服器收入同比增長超過50%，連續第四個季度創紀錄。AMD的毛利率為55%，雖然可觀，但與輝達相比仍差一個完整檔次。

兩家公司的自由現金流差距更為懸殊：輝達單季自由現金流達485.5億美元，AMD僅為25.7億美元。輝達憑藉軟體、網路和機架架構的整合能力，將超過80%的晶片毛利率轉化為可預測的現金流，並宣佈了800億美元的新回購授權和每股0.25美元的股息上調。

AMD的角色已發生實質性變化。Meta承諾部署6吉瓦AMD Instinct GPU，包括定製版MI450晶片，這疊加了此前OpenAI的6吉瓦承諾。蘇姿豐還指出，CPU與GPU的配置比例正從1:4或1:8向接近1:1轉變，這為EPYC處理器在智慧體工作負載普及背景下打開了新的增長空間。

接下來的關鍵考驗是AMD的Helios機架級方案能否與輝達的Vera Rubin路線圖正面競爭。AMD的MI450將於第三季度開始放量，輝達則預期第二季度營收達910億美元，且完全排除了中國資料中心業務。分析師關注Helios能否將試點轉化為量產，以及輝達的網路業務增長能否在商用網路成熟後維持。

從估值看，輝達市盈率約32倍，AMD約175倍。分析師認為，輝達提供了類似基礎設施公用事業的穩定性，而AMD則提供了對每一則超大規模客戶訊息的高彈性，但容錯空間極小。AMD股價年初至今已上漲131%。

這場競爭的本質是“基礎設施公用事業”與“可信賴的第二供應商”兩種定位的分化。輝達憑藉全棧鎖定和超高利潤率佔據主導，AMD則通過贏得Meta、OpenAI等大客戶訂單證明了自己在超大規模部署中的價值。對於投資者而言，兩者並非簡單的替代關係，而是代表了AI算力產業鏈中不同的風險收益特徵。