亞馬遜（NASDAQ:AMZN）當前股價247.23美元，較52周高點低約13%，而旗下AWS雲服務正經歷15個季度以來最快增長。這一估值與基本面之間的背離，成為華爾街多空雙方激烈辯論的焦點。

AWS業務表現亮眼。2026年第一季度，AWS營收同比增長28%，運營利潤率達到37.7%，均為15個季度最佳。亞馬遜自研AI晶片Trainium2已實現滿額預訂，下一代Trainium3也接近全部訂滿。OpenAI和Anthropic分別簽署了約2GW和5GW的Trainium晶片長期承諾，為2027年及以後的收入提供了合同保障。亞馬遜定製晶片業務已突破200億美元年化營收，並保持三位數增長。

估值與市場分歧。亞馬遜當前滾動市盈率29倍、預期市盈率29倍，企業價值/EBITDA僅14倍，遠低於歷史溢價水平。華爾街66位覆蓋分析師中，62人給予買入評級（15人強力買入、47人買入、4人持有），無人建議賣出。共識目標價314.23美元，較當前股價隱含約27%上行空間。然而，股價今年迄今僅上漲7.11%，落後於74.8%的同比盈利增速。

資本開支成為最大爭議。看空方指出，亞馬遜2026年計劃資本開支約2000億美元，導致第一季度自由現金流同比暴跌95%至僅12億美元，長期債務從656億美元升至1191億美元，利息支出增至8億美元。第一季度淨利潤飆升部分來自對Anthropic投資的168億美元非經常性公允價值收益。內部人士近期進行了73筆淨賣出交易，散戶看空情緒達32%。

看多方則認為市場過度反應。亞馬遜第一季度每股收益2.78美元，遠超市場預期的1.73美元，連續第五個季度超預期。營收1815.2億美元，同比增長16.6%。第二季度營收指引1940億至1990億美元，同比增長16%至19%，運營利潤200億至240億美元。分析師Alex Sirois在24/7 Wall St.的評論文章中表示，市場因資本開支懲罰亞馬遜，但這些開支對應的是已通過合同鎖定的需求，這是錯誤的反應。他給出年底基礎目標價約276美元、樂觀情形288美元的判斷。

關鍵催化劑包括7月30日釋出的第二季度財報（市場賦予93.5%的業績超預期機率）、2027年AWS積壓訂單轉化以及自由現金流是否觸底的訊號。Polymarket預測市場認為7月收盤價264美元的機率為48.5%，232美元的機率為47.5%，幾乎持平。

風險因素方面，AWS增速跌破20%、Trainium訂單出現流失、或經濟衰退衝擊電商業務（單位增速剛達15%），都可能使看多邏輯失效。