三星電子於7月30日公佈了2026年第二季度財報，交出了一份創紀錄的成績單：營收171.5萬億韓元，同比增長130%；營業利潤89.5萬億韓元，同比飆升1814%；淨利潤71.6萬億韓元。換算成美元，營收約1170多億，與蘋果單季體量相當；營業利潤約610多億，甚至超過了輝達同期水平。然而，這份史上最賺錢的季度報告並未提振股價——財報釋出前，三星股價自6月高點已累計下跌超過四成，釋出當天早盤雖小幅上漲，但市場整體情緒依然悲觀。

利潤幾乎全部來自儲存晶片漲價。三星電子旗下四大業務板塊中，DS（半導體部門）貢獻了99%的營業利潤，達89.2萬億韓元。其中儲存業務（DRAM和NAND）營收120.8萬億韓元，環比增長62%，同比增長471%，DRAM和NAND銷量均創歷史新高。而DX（手機和家電部門）則從盈利轉為虧損0.8萬億韓元，SDC（顯示面板）和哈曼（汽車電子）合計利潤僅佔1%出頭。

這一輪儲存漲價的核心驅動力是AI需求。微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、甲骨文五家雲廠商2026年資本開支預期合計超過8000億美元，同比增長八成多，大部分用於採購GPU。GPU必須搭配HBM（高頻寬記憶體），而HBM與普通記憶體爭奪同一片晶圓產能，導致從伺服器到手機、PC的儲存晶片全面缺貨漲價。三星作為全球最大的儲存廠商，漲價直接轉化為利潤。

但市場擔憂漲價週期即將見頂。TrendForce預測，三季度傳統DRAM合約價環比漲幅將從二季度的58-63%收窄至13-18%，NAND從70-75%收窄至10-15%。摩根士丹利7月21日報告判斷今年四季度見頂，但花旗7月24日反駁稱產業鏈庫存僅2.5至5周，遠低於歷史崩盤時的水平。三星在財報中強調，下半年以伺服器為核心的需求依然強勁，供不應求將持續。

利潤結構單一也是隱憂。三星的利潤幾乎完全依賴儲存漲價，而漲價成本正向下游傳導。高通7月29日財報顯示儲存成本上漲侵蝕了手機晶片利潤，宣佈9月1日起全系晶片漲價兩位數；Counterpoint資料顯示二季度全球智慧手機出貨量同比下滑11%。供應鏈訊息稱OPPO、vivo等廠商已開始抵制漲價。

更關鍵的是，市場對儲存股的估值邏輯正在轉變。韓國投資證券指出，行業轉向3至5年期長約後，估值從季度均價彈性切換至高盈利持續性。海力士和美光均披露了長約細節，美光還公佈了220億美元的客戶保證金。三星籤的長約最少，披露也最少——據媒體報道其長期供貨協議已佔DRAM出貨約40%，但條款從未官方披露。

在HBM領域，三星正從掉隊者轉為追趕者。2026年2月，三星全球率先量產HBM4，12層產品陸續通過輝達和AMD認證，切入輝達下一代平台Vera Rubin供應鏈。Counterpoint資料顯示其HBM份額已從2025年一季度的約13%回升至21%。公司指引三季度起HBM4佔自家HBM銷售過半，2026年HBM營收要做到2025年的3倍以上。7月24日，三星還與博通簽署五年合作備忘錄，預計規模約2000億美元，涵蓋HBM4供應和2nm代工。但財報中HBM的具體收入仍未披露，這是市場最關心的數字之一。

三星電子股價的下跌也反映了韓國股市的整體動盪。韓國大盤KOSPI 7月跌幅達33%，為1990年以來最大單月跌幅，年內已9次熔斷。海力士7月29日交出史上最強單季財報後，股價盤中一度跌近20%，近五個交易日累計跌30%。韓國監管連夜出台槓桿新規，限制個人加槓桿買ETF。

在三星披露更多HBM收入、代工利潤和長約條款之前，市場給它的定價大機率仍停留在週期股邏輯上。