科技巨頭為人工智慧基礎設施融資的代價正在上升。Meta支援的德克薩斯州埃爾帕索資料中心專案本週完成125.5億美元票據發行，但融資收益率較去年類似交易高出約50個基點，達到約7.5%。這一變化表明，隨著市場對AI相關債務的承接能力逐漸接近極限，投資者開始要求更高風險溢價，AI基建狂潮背後的資本壓力正在顯現。

該筆票據由摩根士丹利與摩根大通聯席主承銷，期限至2048年，票面利差約為較10年期美債收益率加275個基點。專案約80%的股權由貝萊德旗下基金持有，控股公司Sopaipilla Investor發行債券。相比之下，Meta路易斯安那州同類專案的存量債券當日交易利差較本次新債低約50個基點，一二級市場定價差異反映出投資者正重新評估AI基礎設施融資的風險溢價。

Meta高管已向銀行家和基金經理透露，公司未來可能需要籌集數千億美元，以支援AI基礎設施建設，並正與黑石等機構討論進一步融資方案。據《華爾街日報》報道，輝達也正在與OpenAI洽談，計劃提供約2500億美元擔保，為俄亥俄州大型資料中心專案融資提供支援。

美國銀行全球研究資料顯示，今年AI相關企業新債發行規模在7月初已達到2700億美元，接近2025年全年融資規模的兩倍。隨著科技巨頭持續擴大AI資本開支，市場正在從“是否願意提供資金”轉向“資金需要多高回報才願意進入”。美國銀行信貸策略主管Neha Khoda指出：“市場預期建設仍將推進，但融資成本正在抬升。”

過去九個月，Meta明顯加快融資節奏，並積極運用表外結構以緩釋自身資產負債表壓力。去年10月，Meta完成300億美元企業債發行，債務總額近乎翻倍；今年4月再發250億美元債券。最新得克薩斯州資料中心專案的融資安排與路易斯安那州Hyperion專案高度相似，後者由Meta聯合Blue Owl Capital推進，Blue Owl旗下基金投入約30億美元、持股80%，控股公司Beignet Investor發行270億美元債券，為約2吉瓦的資料中心叢集融資。

兩項交易均嵌入“剩餘價值擔保”機制——若Meta未來不續租或提前終止租約，債券持有人仍可獲得本息保障。得益於此，相關債券獲投資級評級，Sopaipilla專案獲標普A+、惠譽AA-。但市場亦開始關注此類結構的風險轉移問題：專案融資雖未併入科技巨頭資產負債表，但最終償付仍高度依賴AI算力需求及Meta長期租賃承諾的穩定性。表外融資漸成常態，其隱性負債與信用傳導效應，正成為評估科技企業財務韌性的關鍵變數。

華爾街銀行家已向客戶表示，短期內融資利率大幅下降的可能性有限，這正在迫使大型AI企業重新評估基礎設施擴張成本。正如晶片、能源和建築材料需求激增推高資料中心建設成本一樣，AI企業對資本的集中需求也正在推高融資價格。但在這場算力競賽中，企業很難選擇等待——對於希望搶佔AI基礎設施優勢的公司而言，以更高成本融資，仍優於因資金不足而延遲建設。市場正在進入一個新的階段：AI基礎設施投資熱潮並未降溫，但資本市場開始要求更高回報。未來仍會有大量資金流向資料中心和算力建設，只是科技巨頭需要為這場競賽支付越來越高的融資成本。