儘管Advanced Micro Devices（AMD）的滾動市盈率高達207倍，足以讓多數理性投資者望而卻步，但一位分析師卻持續買入，其核心邏輯在於超大規模雲服務商正在用真金白銀為AMD的AI晶片業務背書。分析師Alex Sirois在7月23日釋出的評論中指出，Meta、OpenAI和甲骨文等客戶已承諾部署數十吉瓦的AMD Instinct GPU，這構成了AMD作為輝達替代方案的需求基礎。

Sirois的核心論點是，超大規模雲服務商不願讓單一供應商長期佔據AI加速器市場85%的份額。他測算，AMD只需在2027/2028年獲得7%至12%的商用加速器市場份額，以及多GPU機架級市場約12%至15%的份額，同時受益於EPYC伺服器CPU持續搶佔英特爾份額，即可實現每股收益（EPS）11.50至16.00美元的共識目標。他認為，超大規模雲服務商有自身利益驅動來資助這一結果，因為單一供應商供應鏈對董事會而言是重大風險。

具體承諾方面，Meta已承諾部署高達6吉瓦的AMD Instinct GPU；OpenAI簽署了核心首選合作伙伴協議，同樣涉及6吉瓦規模；甲骨文則正在基於AMD Helios機架設計構建一個5萬GPU的AI超級叢集。這些訂單構成了第二供應商需求曲線的實際證據。

財務資料也支撐著這一敘事。AMD第一財季（截至2026年3月）營收達102.5億美元，同比增長37.9%，其中資料中心業務貢獻57.75億美元，同比增長57%。非GAAP每股收益1.37美元，超出市場預期的1.29美元，延續了過去五個季度中四個季度超預期的表現。2025財年自由現金流達到55.19億美元，同比增長129.48%。公司淨債務/EBITDA為-0.16，利息覆蓋倍數28.2倍，屬於淨現金狀態，有能力自主資助其超大規模客戶拓展。

Sirois也持有輝達股票，但未在當前價位加倉，因為反壟斷敘事正是輝達主導地位的另一面，且輝達的增長基數已更大。過去一年輝達股價上漲27.13%，而AMD飆升256.99%，市場正在重新定價第二供應商的價值。相比之下，英特爾因利潤率持續承壓而被排除在外——AMD的淨利潤率為12.5%，自由現金流同比增長252.96%，與英特爾形成鮮明對比，同時EPYC持續在AWS、谷歌雲、Azure和騰訊雲贏得伺服器CPU訂單。

主要風險來自美國對華出口管制。MI308晶片限制導致AMD在2025財年第二季度產生約8億美元的庫存減值，全年淨影響約4.4億美元。但Sirois認為，Meta、OpenAI和甲骨文的承諾屬於非中國市場需求，這正是當前估值所反映的國內超大規模客戶管線。

儘管AMD遠期市盈率仍高達70倍，但Sirois認為，只要AMD保持第二供應商地位，同時AI總可定址市場持續增長，盈利就會隨之而來。他的結論是：在超大規模客戶取消吉瓦級訂單之前，買入按鈕將保持啟用狀態。