尽管Advanced Micro Devices（AMD）的滚动市盈率高达207倍，足以让多数理性投资者望而却步，但一位分析师却持续买入，其核心逻辑在于超大规模云服务商正在用真金白银为AMD的AI芯片业务背书。分析师Alex Sirois在7月23日发布的评论中指出，Meta、OpenAI和甲骨文等客户已承诺部署数十吉瓦的AMD Instinct GPU，这构成了AMD作为英伟达替代方案的需求基础。

Sirois的核心论点是，超大规模云服务商不愿让单一供应商长期占据AI加速器市场85%的份额。他测算，AMD只需在2027/2028年获得7%至12%的商用加速器市场份额，以及多GPU机架级市场约12%至15%的份额，同时受益于EPYC服务器CPU持续抢占英特尔份额，即可实现每股收益（EPS）11.50至16.00美元的共识目标。他认为，超大规模云服务商有自身利益驱动来资助这一结果，因为单一供应商供应链对董事会而言是重大风险。

具体承诺方面，Meta已承诺部署高达6吉瓦的AMD Instinct GPU；OpenAI签署了核心首选合作伙伴协议，同样涉及6吉瓦规模；甲骨文则正在基于AMD Helios机架设计构建一个5万GPU的AI超级集群。这些订单构成了第二供应商需求曲线的实际证据。

财务数据也支撑着这一叙事。AMD第一财季（截至2026年3月）营收达102.5亿美元，同比增长37.9%，其中数据中心业务贡献57.75亿美元，同比增长57%。非GAAP每股收益1.37美元，超出市场预期的1.29美元，延续了过去五个季度中四个季度超预期的表现。2025财年自由现金流达到55.19亿美元，同比增长129.48%。公司净债务/EBITDA为-0.16，利息覆盖倍数28.2倍，属于净现金状态，有能力自主资助其超大规模客户拓展。

Sirois也持有英伟达股票，但未在当前价位加仓，因为反垄断叙事正是英伟达主导地位的另一面，且英伟达的增长基数已更大。过去一年英伟达股价上涨27.13%，而AMD飙升256.99%，市场正在重新定价第二供应商的价值。相比之下，英特尔因利润率持续承压而被排除在外——AMD的净利润率为12.5%，自由现金流同比增长252.96%，与英特尔形成鲜明对比，同时EPYC持续在AWS、谷歌云、Azure和腾讯云赢得服务器CPU订单。

主要风险来自美国对华出口管制。MI308芯片限制导致AMD在2025财年第二季度产生约8亿美元的库存减值，全年净影响约4.4亿美元。但Sirois认为，Meta、OpenAI和甲骨文的承诺属于非中国市场需求，这正是当前估值所反映的国内超大规模客户管线。

尽管AMD远期市盈率仍高达70倍，但Sirois认为，只要AMD保持第二供应商地位，同时AI总可寻址市场持续增长，盈利就会随之而来。他的结论是：在超大规模客户取消吉瓦级订单之前，买入按钮将保持激活状态。