國內大模型的Token呼叫量正經歷指數級增長。僅豆包一家大模型的日均Token呼叫量已突破180萬億；國家資料局的統計顯示，全國日均呼叫量在今年3月已超過140萬億——這條曲線在兩年內從“近乎為零”飆漲超千倍。AI程式設計、Agent工作流、多模態內容生成等場景正持續推高消耗量。

但最先兌現這場繁榮的，並非模型廠商或AI應用。共績科技聯合創始人黃力昂直言：“幾乎所有人都在虧錢，而所有的利潤都流向了輝達——或者說，流向了上游硬體。”

這一判斷有資料支撐。輝達2027財年第一季度（2026年2月至4月）營收達816億美元，同比增長85%，GAAP毛利率高達74.9%。同期，OpenAI經營虧損高達93億美元，調整後營業利潤率約為-122%，相當於每收入1美元倒貼1.22美元。

利潤的流向遵循一條鐵律：離物理瓶頸越近，話語權越重。GPU和HBM（高頻寬儲存）卡住的是產業鏈最窄的咽喉。美光科技2026財年第三季度營收414.6億美元，同比暴增346%，淨利潤282.4億美元，毛利率攀升至84.9%，甚至超過輝達。邁富時CFO馬進認為，硬體環節因供需極度不平衡，利潤率處於“暴利”水平。九章雲極指出，AI工業化初期，上游重資產的算力與能源是剛性瓶頸，具備強議價權。

國產晶片在這場盛宴中能分到的蛋糕有限。雲天勵飛副總裁羅憶表示，國產晶片大部分僅能覆蓋100 TPS/使用者以下的場景，與輝達最新一代產品差距明顯，在真正商業閉環的場景下難以形成有效替代。某國產晶片銷售小明指出，新品牌要站穩腳跟需經過漫長認證和積累案例過程。晶片行業人士王聞則點出，國內獨立晶片廠商面臨生態構建的雙重困境。不過，IO資本趙佔祥認為，算力極度緊缺的視窗期，客戶對新的計算晶片架構持開放態度，這恰恰是國產晶片的機會。

中游模型廠商面臨結構性困局：上游的暴利全額計入自己的成本。Anthropic2026年第一季度營收48億美元，預計第二季度營收翻倍至約109億美元，並首次實現單季度運營盈利約5.59億美元，但全年盈利預計要到2028年。國內智譜2025年全年營收7.24億元，淨虧損高達47.18億元。馬進判斷，模型層長期壁壘只會越來越低，市場終將向頭部大廠集中。

下游Token工廠的盈利能力取決於最佳化能力。相比傳統“裸金屬”算力租賃20%至30%的毛利率，專注Token運營的廠商毛利率普遍能做到40%至50%。但Token價格持續下降正在加速淘汰缺乏最佳化能力的玩家。黃力昂觀察到，沒有模型最佳化能力的算力持有方，利潤被雙向擠壓。

AI應用層中，Claude Code年化營收突破25億美元，周活躍使用者自2026年1月以來翻倍，成為Token消耗增長最快的方向。但更多場景仍卡在“只燒錢不賺錢”的關口。OpenAI於2026年3月關停AI影片應用Sora，其日支出約1500萬美元，累計收入僅140萬美元。而字節跳動將AI影片生成能力嵌入抖音、剪映等超級流量體系，形成自我造血的閉環。

羅憶認為，應用層是價值的主要承載者，隨著越來越多場景跑通商業模式，利潤最終會向下游移動。馬進指出，真正解決核心痛點的應用會擁有更強的定價權和利潤保障。黃力昂則強調，利潤向下轉移需要等到Agent應用越來越落地才會逐步釋放。

當前輝達賺走絕大部分利潤，更像是產業早期供需極度失衡的階段性產物。當算力不再是最稀缺的資源，利潤自然會沿著產業鏈重新分配。