7 月 13 日上午，韓國股市遭遇劇烈拋售，KOSPI 指數盤中跌幅擴大至 6%，觸發交易所熔斷機制。本輪下跌的核心焦點是 AI 儲存龍頭 SK 海力士，其股價一度暴跌 12%，失守 200 萬韓元大關，創下自 6 月 11 日以來的新低。若從 6 月 25 日的歷史最高點計算，該股在短短 18 個交易日內累計回撤幅度已達 33%。

這場暴跌標誌著此前狂飆突進的 AI 儲存行情出現重大轉折。就在三週前的 6 月 25 日，SK 海力士股價剛剛登上歷史頂峰，市值一度超越長期霸主三星電子，成為韓國市值最高的公司。憑藉在全球 HBM（高頻寬記憶體） 市場超過 56% 的份額，以及獨家供應輝達新一代 AI 伺服器約七成 HBM 訂單的絕對優勢，SK 海力士在過去 12 個月內股價上漲約 850%，市值突破 1 萬億美元，被韓國投資者視為承載國運的“國家名片”。

然而，支撐這一高估值的敘事在 7 月初遭遇接連挑戰。導火索之一是 Meta 計劃對外出售 AI 算力的訊息，被市場解讀為超大規模廠商開始出現算力過剩的訊號。隨後，摩根士丹利首席美股策略師建議減持半導體板塊，費城半導體指數自 7 月以來累計下跌超過 13%。恐慌情緒迅速傳導至首爾，引發外資持續撤離。資料顯示，自 6 月 19 日市場見頂以來，外資已連續 13 個交易日淨賣出韓股，累計流出約 950 億美元。

與此同時，SK 海力士赴美上市的操作也在客觀上加劇了本土市場的壓力。7 月 10 日，其 ADR 在納斯達克掛牌，發行價 149 美元，募資 265 億美元，創下外國企業赴美 IPO 規模之最。但為了完成這一定價，發行基準價因股價持續走低而被迫下調，募資規模縮水約 10 億美元。更關鍵的是，1779 萬股新增普通股帶來的稀釋效應，以及公司計劃將超過 200 億美元募資結匯轉回韓國的換匯需求，都對本就脆弱的韓元匯率和股票流動性構成考驗。

壓垮市場的最後一根稻草來自本土券商 KIS 的一份業績前瞻。報告預計 SK 海力士二季度營業利潤為 60.4 萬億韓元，儘管同比暴增 556%，卻仍低於市場一致預期的 65 萬億韓元約 8%。原因在於其核心產品 HBM 以長期供貨協議鎖價，合約價未能隨行就市上調，導致其在普通 DRAM 和 NAND 現貨價格大漲的背景下，反而成為漲價紅利中受益最少的儲存廠商。

韓國股市特有的結構放大了此次回撥的烈度。三星電子和 SK 海力士兩隻股票合計佔 KOSPI 指數權重超過 43%，而今年 5 月放行的單隻股票槓桿 ETF，更使得相關衍生品一度佔據市場 84% 的交易額。這些槓桿產品在下跌時需要進行機械式賣出以維持再平衡，形成“跌得越多、賣得越狠”的負反饋迴圈。與此同時，被稱為“螞蟻”的韓國散戶投資者，今年以來以約 800 億美元的淨買入，幾乎一對一接下了外資的全部拋盤，其中大量資金通過信用融資加槓桿入場。當信仰與槓桿在頂部相遇，任何風吹草動都可能演變為踩踏。

目前，市場對 SK 海力士的前景分歧巨大。KIS 在報告中維持了 380 萬韓元的目標價和增持評級，認為行業向 3 至 5 年長協結構轉變後，估值錨點將從短期均價漲幅轉向高盈利的持續性。公司 CEO 郭魯正更是押注儲存晶片短缺將延續到 2030 年之後。但空頭則聚焦於三星、SK 海力士與美光未來十年合計超過 1000 萬億韓元的資本開支計劃，擔憂寡頭們的擴產競賽將親手瓦解支撐這輪暴利的供給紀律。這場圍繞 AI 資本開支週期還能持續多久的博弈，正在將韓國股市推向一個關鍵的十字路口。