7 月 13 日上午，韩国股市遭遇剧烈抛售，KOSPI 指数盘中跌幅扩大至 6%，触发交易所熔断机制。本轮下跌的核心焦点是 AI 存储龙头 SK 海力士，其股价一度暴跌 12%，失守 200 万韩元大关，创下自 6 月 11 日以来的新低。若从 6 月 25 日的历史最高点计算，该股在短短 18 个交易日内累计回撤幅度已达 33%。
这场暴跌标志着此前狂飙突进的 AI 存储行情出现重大转折。就在三周前的 6 月 25 日，SK 海力士股价刚刚登上历史顶峰，市值一度超越长期霸主三星电子，成为韩国市值最高的公司。凭借在全球 HBM（高带宽内存） 市场超过 56% 的份额，以及独家供应英伟达新一代 AI 服务器约七成 HBM 订单的绝对优势，SK 海力士在过去 12 个月内股价上涨约 850%，市值突破 1 万亿美元，被韩国投资者视为承载国运的“国家名片”。
然而，支撑这一高估值的叙事在 7 月初遭遇接连挑战。导火索之一是 Meta 计划对外出售 AI 算力的消息，被市场解读为超大规模厂商开始出现算力过剩的信号。随后，摩根士丹利首席美股策略师建议减持半导体板块，费城半导体指数自 7 月以来累计下跌超过 13%。恐慌情绪迅速传导至首尔，引发外资持续撤离。数据显示，自 6 月 19 日市场见顶以来，外资已连续 13 个交易日净卖出韩股，累计流出约 950 亿美元。
与此同时，SK 海力士赴美上市的操作也在客观上加剧了本土市场的压力。7 月 10 日，其 ADR 在纳斯达克挂牌，发行价 149 美元，募资 265 亿美元，创下外国企业赴美 IPO 规模之最。但为了完成这一定价，发行基准价因股价持续走低而被迫下调，募资规模缩水约 10 亿美元。更关键的是，1779 万股新增普通股带来的稀释效应，以及公司计划将超过 200 亿美元募资结汇转回韩国的换汇需求，都对本就脆弱的韩元汇率和股票流动性构成考验。
压垮市场的最后一根稻草来自本土券商 KIS 的一份业绩前瞻。报告预计 SK 海力士二季度营业利润为 60.4 万亿韩元，尽管同比暴增 556%，却仍低于市场一致预期的 65 万亿韩元约 8%。原因在于其核心产品 HBM 以长期供货协议锁价，合约价未能随行就市上调，导致其在普通 DRAM 和 NAND 现货价格大涨的背景下，反而成为涨价红利中受益最少的存储厂商。
韩国股市特有的结构放大了此次回调的烈度。三星电子和 SK 海力士两只股票合计占 KOSPI 指数权重超过 43%，而今年 5 月放行的单只股票杠杆 ETF，更使得相关衍生品一度占据市场 84% 的交易额。这些杠杆产品在下跌时需要进行机械式卖出以维持再平衡，形成“跌得越多、卖得越狠”的负反馈循环。与此同时，被称为“蚂蚁”的韩国散户投资者，今年以来以约 800 亿美元的净买入，几乎一对一接下了外资的全部抛盘，其中大量资金通过信用融资加杠杆入场。当信仰与杠杆在顶部相遇，任何风吹草动都可能演变为踩踏。
目前，市场对 SK 海力士的前景分歧巨大。KIS 在报告中维持了 380 万韩元的目标价和增持评级，认为行业向 3 至 5 年长协结构转变后，估值锚点将从短期均价涨幅转向高盈利的持续性。公司 CEO 郭鲁正更是押注存储芯片短缺将延续到 2030 年之后。但空头则聚焦于三星、SK 海力士与美光未来十年合计超过 1000 万亿韩元的资本开支计划，担忧寡头们的扩产竞赛将亲手瓦解支撑这轮暴利的供给纪律。这场围绕 AI 资本开支周期还能持续多久的博弈，正在将韩国股市推向一个关键的十字路口。