MiniMax在港股上市後的首次限售股解禁，演變成一場劇烈的壓力測試。7月9日解禁當天，公司股價盤中最大跌幅超過20%，市值一度下探至約830億港元。與前一天智譜解禁上漲13%形成鮮明對比，同為AI大模型賽道頭部玩家的MiniMax，遭遇了二級市場的集中拋售。

造成這一反差的核心在於籌碼結構。根據中金機構分析，MiniMax此次解禁股份佔總股本接近50%，而解禁前流通盤不到6%，相當於可交易籌碼一夜之間放大了近10倍。解禁主體中，財務型投資者佔比超過三分之一，包括高瓴、紅杉系等早期機構，其進場成本極低，賬面回報倍數可觀，退出動機真實存在。儘管阿里、米哈遊表態不減持，創始團隊也自願鎖定12個月，但這些壓艙石未能完全對沖市場恐慌。

然而，解禁暴跌的第二天，MiniMax迅速打出組合拳。7月10日，公司宣佈完成160億港元新融資，參與方涵蓋20多家國際主權基金和長線基金，地域覆蓋亞太、歐洲和美國。超八成Pre-IPO及基石投資者表態繼續持有，部分老股東還在本輪加倉。這筆資金中，80%將投向AI基礎設施和模型研發，對於一家年虧損仍在擴大但技術迭代不能停的公司而言，這既是續命糧草，也是下一輪競爭的入場券。

創始人閆俊傑在全員信中同步釋放了強烈的綁定信號：實現AGI前不領取薪酬，四年內拿出個人名下4%總股本激勵團隊，另拿1%設立專項基金支持開源社區。在解禁日股價暴跌的背景下，創始人自掏腰包激勵團隊，比任何公關話術都更具說服力。

從基本面看，MiniMax的技術管線仍在推進。花旗報告指出，其M3模型在Artificial Analysis智能指數及GDPval-AA基準上位居全球開源模型第一，收入增速預計維持高位。據The Information報道，公司正在推進2.7萬億參數的新一代大語言模型M3 Pro，若能在能力和推理成本間找到平衡，對開發者生態和企業客戶的拉動將很直接。算力端，MiniMax已合規獲得優質海外算力，集群穩定性達到大型雲廠商水平，同時國產算力佈局預計三季度末搭建首個國產集群，形成海外加國產雙線推進格局。

資本市場對MiniMax的長期價值並未一致看空。高盛7月初給出860港元目標價並維持買入評級，美銀和花旗同步給出買入評級。按三家目標價中位數計算，當前股價存在顯著修復空間。更遠來看，科創板第五套上市標準的審核指引已於6月發佈，MiniMax被市場視為最符合條件的頭部大模型公司之一，政策窗口已經打開。

解禁暴跌更像一場短期的流動性壓力測試，MiniMax未能像智譜那樣交出漂亮答卷，但次日160億港元彈藥到賬、創始人零薪酬綁定、模型與算力雙線推進，該做的動作一個不少。公司股價從1月上市發行價165港元到現在的水平，半年仍有約70%漲幅，但此前市值已蒸發超過3000億港元。股價的底部由市場決定，而公司的底部，終究要看模型能力和商業化兌現的成色。