MiniMax在港股上市后的首次限售股解禁，演变成一场剧烈的压力测试。7月9日解禁当天，公司股价盘中最大跌幅超过20%，市值一度下探至约830亿港元。与前一天智谱解禁上涨13%形成鲜明对比，同为AI大模型赛道头部玩家的MiniMax，遭遇了二级市场的集中抛售。

造成这一反差的核心在于筹码结构。根据中金机构分析，MiniMax此次解禁股份占总股本接近50%，而解禁前流通盘不到6%，相当于可交易筹码一夜之间放大了近10倍。解禁主体中，财务型投资者占比超过三分之一，包括高瓴、红杉系等早期机构，其进场成本极低，账面回报倍数可观，退出动机真实存在。尽管阿里、米哈游表态不减持，创始团队也自愿锁定12个月，但这些压舱石未能完全对冲市场恐慌。

然而，解禁暴跌的第二天，MiniMax迅速打出组合拳。7月10日，公司宣布完成160亿港元新融资，参与方涵盖20多家国际主权基金和长线基金，地域覆盖亚太、欧洲和美国。超八成Pre-IPO及基石投资者表态继续持有，部分老股东还在本轮加仓。这笔资金中，80%将投向AI基础设施和模型研发，对于一家年亏损仍在扩大但技术迭代不能停的公司而言，这既是续命粮草，也是下一轮竞争的入场券。

创始人闫俊杰在全员信中同步释放了强烈的绑定信号：实现AGI前不领取薪酬，四年内拿出个人名下4%总股本激励团队，另拿1%设立专项基金支持开源社区。在解禁日股价暴跌的背景下，创始人自掏腰包激励团队，比任何公关话术都更具说服力。

从基本面看，MiniMax的技术管线仍在推进。花旗报告指出，其M3模型在Artificial Analysis智能指数及GDPval-AA基准上位居全球开源模型第一，收入增速预计维持高位。据The Information报道，公司正在推进2.7万亿参数的新一代大语言模型M3 Pro，若能在能力和推理成本间找到平衡，对开发者生态和企业客户的拉动将很直接。算力端，MiniMax已合规获得优质海外算力，集群稳定性达到大型云厂商水平，同时国产算力布局预计三季度末搭建首个国产集群，形成海外加国产双线推进格局。

资本市场对MiniMax的长期价值并未一致看空。高盛7月初给出860港元目标价并维持买入评级，美银和花旗同步给出买入评级。按三家目标价中位数计算，当前股价存在显著修复空间。更远来看，科创板第五套上市标准的审核指引已于6月发布，MiniMax被市场视为最符合条件的头部大模型公司之一，政策窗口已经打开。

解禁暴跌更像一场短期的流动性压力测试，MiniMax未能像智谱那样交出漂亮答卷，但次日160亿港元弹药到账、创始人零薪酬绑定、模型与算力双线推进，该做的动作一个不少。公司股价从1月上市发行价165港元到现在的水平，半年仍有约70%涨幅，但此前市值已蒸发超过3000亿港元。股价的底部由市场决定，而公司的底部，终究要看模型能力和商业化兑现的成色。