半導體板塊正以史上最強季度表現收官，但這場由AI基礎設施狂熱推動的狂歡，正伴隨劇烈的市場震盪變得愈發複雜。費城半導體指數第二季度累計上漲81%，有望創下有史以來最強季度表現；今年以來漲幅更升至94%，若能守住，將成為1999年互聯網泡沫以來最佳年度表現。同期，納斯達克100指數季度漲幅為25%，標普500指數為14%，芯片板塊大幅跑贏大盤。
然而，就在市場情緒接近頂峰之際，上週的集中拋售給這場盛宴潑了一盆冷水。費城半導體指數上週重挫7.9%，創下自2025年4月以來最大單週跌幅。存儲芯片價格走勢與OpenAI可能推遲IPO的傳聞成為主要觸發因素。本週一，指數盤中一度下跌3.2%，最終收漲3.8%，日內振幅劇烈。
Cantor Fitzgerald高級董事總經理兼科技分析師CJ Muse指出，過去六個月市場主線是全力押注AI基礎設施，但現在投資者開始追問這種漲勢是否可持續。這一疑問正成為市場情緒搖擺的核心。
本輪上漲的最大贏家並非市場最初預期的AI芯片王者，而是內存與存儲領域。標普500漲幅排行榜幾乎被相關公司全面佔據。美國最大內存芯片製造商美光今年以來暴漲301%，市值突破1萬億美元，位列年內標普500第二強；排名第一的閃迪更是飆升764%。西部數據、希捷和英特爾共同構成前五陣營，其中英特爾大漲257%，華爾街對其轉型努力寄予厚望。此外，韓國存儲巨頭SK海力士正尋求赴美上市，擬募資294億美元。
Thornburg Investment Management投資組合經理Sean Sun表示，投資者正在追逐半導體的瓶頸環節，目前這個瓶頸利好內存，也利好英特爾作為晶圓代工廠的復興。
與此形成鮮明對比的是，AI芯片代名詞、全球市值第一大公司英偉達今年以來僅上漲4.5%，成為費城半導體指數中表現最弱的個股。美國第二大半導體公司博通表現同樣平淡，年內漲幅僅7.6%。Sean Sun認為，英偉達和博通正遭遇那些瓶頸的制約，它們不再是以前那種高彈性的標的，投資者眼下更想要貼近最強主題的彈性。
從估值角度看，費城半導體指數當前預期市盈率約為26倍，遠高於10年均值19倍，距2024年30倍的近期高點也相差不遠。相比之下，納斯達克100指數遠期市盈率為23倍，標普500為20倍。板塊內部估值分化明顯：ARM未來12個月市盈率逾140倍，英特爾約為100倍，而英偉達遠期市盈率僅為18倍，為2018年以來最低；美光未來12個月市盈率約8倍，部分華爾街人士將其視為收入與盈利已達峰值的預警信號。
據彭博行業研究數據，分析師對芯片公司前景的樂觀情緒正在升溫。市場預計2027年芯片公司盈利增速將達49%，較4月時的35%預期大幅上調；營收增速預計為37%，高於4月底時29%的市場一致預期。這一增速遠超標普500——後者2027年預期盈利增速僅為17%，營收增速為7.4%。
高收益與高波動如今形影不離。Cboe半導體ETF波動率指數今年以來已攀升83%，有望創下歷年最大年度漲幅紀錄，升至2025年4月特朗普關稅衝擊市場以來的最高水平。本月費城半導體指數收盤幅度低於1%的交易日僅出現過一次，單日最大漲幅達7.9%，最大跌幅則超過10%。據高盛prime經紀業務臺數據，對沖基金正以十年來最快的速度拋售TMT板塊，散戶投資者情緒的頻繁切換進一步放大搖擺。
在需求側，微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta目前仍堅守激進的資本開支計劃；但蘋果等硬件廠商已被迫以內存芯片高成本為由上調產品價格，分析師對終端需求是否因此承壓感到憂慮。與此同時，OpenAI考慮推遲IPO的消息，考慮到其在AI芯片領域的重要採購地位，被視為潛在的風險警示。
CJ Muse總結道，投資者結構出現新變化，這正在加劇波動，而幾乎每週都有指向新AI能力的白皮書問世，市場將在這種高度波動的環境中持續相當一段時間。對於AI產業投資者而言，芯片板塊正從單邊上漲進入高波動、高分化階段，內存與存儲的瓶頸效應正在重塑資金流向，而英偉達等傳統算力龍頭的估值收縮，或許正反映市場對AI投資敘事切換的深層定價。