半导体板块正以史上最强季度表现收官，但这场由AI基础设施狂热推动的狂欢，正伴随剧烈的市场震荡变得愈发复杂。费城半导体指数第二季度累计上涨81%，有望创下有史以来最强季度表现；今年以来涨幅更升至94%，若能守住，将成为1999年互联网泡沫以来最佳年度表现。同期，纳斯达克100指数季度涨幅为25%，标普500指数为14%，芯片板块大幅跑赢大盘。
然而，就在市场情绪接近顶峰之际，上周的集中抛售给这场盛宴泼了一盆冷水。费城半导体指数上周重挫7.9%，创下自2025年4月以来最大单周跌幅。存储芯片价格走势与OpenAI可能推迟IPO的传闻成为主要触发因素。本周一，指数盘中一度下跌3.2%，最终收涨3.8%，日内振幅剧烈。
Cantor Fitzgerald高级董事总经理兼科技分析师CJ Muse指出，过去六个月市场主线是全力押注AI基础设施，但现在投资者开始追问这种涨势是否可持续。这一疑问正成为市场情绪摇摆的核心。
本轮上涨的最大赢家并非市场最初预期的AI芯片王者，而是内存与存储领域。标普500涨幅排行榜几乎被相关公司全面占据。美国最大内存芯片制造商美光今年以来暴涨301%，市值突破1万亿美元，位列年内标普500第二强；排名第一的闪迪更是飙升764%。西部数据、希捷和英特尔共同构成前五阵营，其中英特尔大涨257%，华尔街对其转型努力寄予厚望。此外，韩国存储巨头SK海力士正寻求赴美上市，拟募资294亿美元。
Thornburg Investment Management投资组合经理Sean Sun表示，投资者正在追逐半导体的瓶颈环节，目前这个瓶颈利好内存，也利好英特尔作为晶圆代工厂的复兴。
与此形成鲜明对比的是，AI芯片代名词、全球市值第一大公司英伟达今年以来仅上涨4.5%，成为费城半导体指数中表现最弱的个股。美国第二大半导体公司博通表现同样平淡，年内涨幅仅7.6%。Sean Sun认为，英伟达和博通正遭遇那些瓶颈的制约，它们不再是以前那种高弹性的标的，投资者眼下更想要贴近最强主题的弹性。
从估值角度看，费城半导体指数当前预期市盈率约为26倍，远高于10年均值19倍，距2024年30倍的近期高点也相差不远。相比之下，纳斯达克100指数远期市盈率为23倍，标普500为20倍。板块内部估值分化明显：ARM未来12个月市盈率逾140倍，英特尔约为100倍，而英伟达远期市盈率仅为18倍，为2018年以来最低；美光未来12个月市盈率约8倍，部分华尔街人士将其视为收入与盈利已达峰值的预警信号。
据彭博行业研究数据，分析师对芯片公司前景的乐观情绪正在升温。市场预计2027年芯片公司盈利增速将达49%，较4月时的35%预期大幅上调；营收增速预计为37%，高于4月底时29%的市场一致预期。这一增速远超标普500——后者2027年预期盈利增速仅为17%，营收增速为7.4%。
高收益与高波动如今形影不离。Cboe半导体ETF波动率指数今年以来已攀升83%，有望创下历年最大年度涨幅纪录，升至2025年4月特朗普关税冲击市场以来的最高水平。本月费城半导体指数收盘幅度低于1%的交易日仅出现过一次，单日最大涨幅达7.9%，最大跌幅则超过10%。据高盛prime经纪业务台数据，对冲基金正以十年来最快的速度抛售TMT板块，散户投资者情绪的频繁切换进一步放大摇摆。
在需求侧，微软、亚马逊、Alphabet和Meta目前仍坚守激进的资本开支计划；但苹果等硬件厂商已被迫以内存芯片高成本为由上调产品价格，分析师对终端需求是否因此承压感到忧虑。与此同时，OpenAI考虑推迟IPO的消息，考虑到其在AI芯片领域的重要采购地位，被视为潜在的风险警示。
CJ Muse总结道，投资者结构出现新变化，这正在加剧波动，而几乎每周都有指向新AI能力的白皮书问世，市场将在这种高度波动的环境中持续相当一段时间。对于AI产业投资者而言，芯片板块正从单边上涨进入高波动、高分化阶段，内存与存储的瓶颈效应正在重塑资金流向，而英伟达等传统算力龙头的估值收缩，或许正反映市场对AI投资叙事切换的深层定价。