知名對沖基金經理 David Tepper 的 Appaloosa Management 在2026年第一季度進行了一次引人注目的調倉。根據5月15日提交給美國證券交易委員會的13F季度持倉報告，該基金在截至3月31日的季度內，對AI芯片領域的持倉進行了顯著調整，同時大幅加碼了一家雲服務巨頭。

具體來看，Tepper 減持了約13% 的英偉達股份，並削減了約32% 的AMD 股份。與此同時，他幾乎將亞馬遜的持倉翻了一倍，增持了約214萬股，增幅約為98%。這一操作使得亞馬遜在季度末佔到了 Appaloosa 投資組合約15% 的權重，成為其第一大公開持倉。

這次調倉的邏輯清晰可見。從股價表現看，截至2026年6月18日，AMD 年內漲幅高達約151%，英偉達在多年上漲後年內也錄得約13% 的漲幅。相比之下，亞馬遜同期漲幅僅約6%。Tepper 的操作呈現出典型的獲利了結與價值輪換特徵：在擁擠的芯片交易中鎖定利潤，將資金轉向同一AI主題下估值更為便宜的環節。

支撐這一輪換的核心敘事在於亞馬遜雲服務AWS 的重新加速。數據顯示，AWS 在2026年第一季度的營收同比增長28%，達到375.9億美元，這是過去15個季度以來的最快增速。其增長軌跡十分陡峭：從2025年第二季度的17%，到第三季度的20%，第四季度的24%，再到今年一季度的28%，清晰地勾勒出企業級AI需求持續釋放的圖景，而非一次性的脈衝。同時，AWS 的運營利潤率維持在38% 的高位。

除了雲計算主業，亞馬遜在自研芯片領域的進展也為此次投資增添了註腳。其定製芯片業務，包括Trainium、Graviton 和 Nitro 系列，營收年化運轉率已突破200億美元，並實現了三位數的同比增長。亞馬遜還鎖定了多項重大承諾：從2027年開始為 OpenAI 提供約2吉瓦的 Trainium 算力，併為 Anthropic 提供高達5吉瓦的算力。首席執行官 Andy Jassy 直言，這是在一個龐大基數上的加速增長。

從估值角度看，輪換的吸引力更為突出。當時亞馬遜的交易價格約為34倍市盈率，而 AMD 的市盈率則高達約202倍。亞馬遜第一季度每股收益為2.78美元，遠超1.73美元的市場預期，超出幅度達61%，並給出了第二季度1940億至1990億美元的營收指引。

當然，這一佈局也伴隨著需要關注的風險。亞馬遜計劃在2026年投入約2000億美元的資本支出，這嚴重壓縮了近期的自由現金流。此外，第一季度淨利潤中包含了因 Anthropic 投資產生的168億美元非經常性收益。根據預測市場 Polymarket 的數據，交易員們認為2026年資本支出超過2000億美元的概率高達87%。

Tepper 此次調倉提供了一個值得研究的範本：在AI建設浪潮中，以相對合理的估值持有算力的採購方——一家擁有重新加速的雲業務和自研芯片能力的平臺公司，可能是一種在保持AI風險敞口的同時，避免支付過高芯片週期溢價的策略。對於長期投資者而言，未來幾個季度 AWS 的增長軌跡和資本支出的消化情況，將是驗證這一邏輯的關鍵。