知名对冲基金经理 David Tepper 的 Appaloosa Management 在2026年第一季度进行了一次引人注目的调仓。根据5月15日提交给美国证券交易委员会的13F季度持仓报告，该基金在截至3月31日的季度内，对AI芯片领域的持仓进行了显著调整，同时大幅加码了一家云服务巨头。

具体来看，Tepper 减持了约13% 的英伟达股份，并削减了约32% 的AMD 股份。与此同时，他几乎将亚马逊的持仓翻了一倍，增持了约214万股，增幅约为98%。这一操作使得亚马逊在季度末占到了 Appaloosa 投资组合约15% 的权重，成为其第一大公开持仓。

这次调仓的逻辑清晰可见。从股价表现看，截至2026年6月18日，AMD 年内涨幅高达约151%，英伟达在多年上涨后年内也录得约13% 的涨幅。相比之下，亚马逊同期涨幅仅约6%。Tepper 的操作呈现出典型的获利了结与价值轮换特征：在拥挤的芯片交易中锁定利润，将资金转向同一AI主题下估值更为便宜的环节。

支撑这一轮换的核心叙事在于亚马逊云服务AWS 的重新加速。数据显示，AWS 在2026年第一季度的营收同比增长28%，达到375.9亿美元，这是过去15个季度以来的最快增速。其增长轨迹十分陡峭：从2025年第二季度的17%，到第三季度的20%，第四季度的24%，再到今年一季度的28%，清晰地勾勒出企业级AI需求持续释放的图景，而非一次性的脉冲。同时，AWS 的运营利润率维持在38% 的高位。

除了云计算主业，亚马逊在自研芯片领域的进展也为此次投资增添了注脚。其定制芯片业务，包括Trainium、Graviton 和 Nitro 系列，营收年化运转率已突破200亿美元，并实现了三位数的同比增长。亚马逊还锁定了多项重大承诺：从2027年开始为 OpenAI 提供约2吉瓦的 Trainium 算力，并为 Anthropic 提供高达5吉瓦的算力。首席执行官 Andy Jassy 直言，这是在一个庞大基数上的加速增长。

从估值角度看，轮换的吸引力更为突出。当时亚马逊的交易价格约为34倍市盈率，而 AMD 的市盈率则高达约202倍。亚马逊第一季度每股收益为2.78美元，远超1.73美元的市场预期，超出幅度达61%，并给出了第二季度1940亿至1990亿美元的营收指引。

当然，这一布局也伴随着需要关注的风险。亚马逊计划在2026年投入约2000亿美元的资本支出，这严重压缩了近期的自由现金流。此外，第一季度净利润中包含了因 Anthropic 投资产生的168亿美元非经常性收益。根据预测市场 Polymarket 的数据，交易员们认为2026年资本支出超过2000亿美元的概率高达87%。

Tepper 此次调仓提供了一个值得研究的范本：在AI建设浪潮中，以相对合理的估值持有算力的采购方——一家拥有重新加速的云业务和自研芯片能力的平台公司，可能是一种在保持AI风险敞口的同时，避免支付过高芯片周期溢价的策略。对于长期投资者而言，未来几个季度 AWS 的增长轨迹和资本支出的消化情况，将是验证这一逻辑的关键。