華爾街見聞在其策略評論中指出，圍繞科技股如何估值的爭論，已成為當前市場中“不可調和的矛盾”。這一分歧自2025年起不斷升溫，從對AI產業鏈公司市值與估值的質疑，逐步蔓延至對技術細節的爭論，最終上升為投資範式與理念的對立。進入2026年上半年，科技股進一步大漲後，估值定價問題變得更加尖銳。

評論認為，估值分歧的根源在於投資者類型、負債端約束、投資方法論與持股週期的差異。價值投資者傾向於將估值視為嚴格的紀律指標，尋求在優秀公司被錯殺時買入並長期持有，等待價值迴歸；而景氣投資者則更關注產業或公司盈利的爆發性，對靜態估值容忍度更高，將景氣度的邊際變化置於估值之上。這兩種視角天然難以調和，而股價自身運行規律往往獨立於此類爭論。

文章以美股科技板塊為例，當前整體市淨率已超過13倍，對應淨資產收益率達30%以上，而其歷史市淨率中樞僅在4倍左右，對應淨資產收益率約20%。這種高估值現象並非A股獨有，在每輪科技牛市中都會反覆出現。評論通過覆盤90年代科網時期戴爾、思科、高通等硬件“賣鏟人”的案例指出，當時這些公司的市淨率也曾達到30至50倍，其核心驅動因素是極高的淨資產收益率，以及研發實力、技術專利等難以快速計入資產負債表的“隱形資產”。

評論強調，真正危險的不是高市淨率本身，而是高淨資產收益率何時難以為繼。如果利潤增長能夠持續，淨利潤逐年結轉為股東權益，淨資產增加會通過分母端逐步稀釋高估值；但當高增長敘事無法延續、每股收益下滑時，市場會通過分子端劇烈消化估值，導致市值快速崩塌。因此，刺破泡沫的從來不是高估值，而是產業基本面本身的逆轉。

從A股歷史數據看，評論指出，在一年維度內，市淨率及其分位數高低與股價漲跌幅的相關性並不顯著；但當投資期限拉長至三年或五年，低估值策略的有效性則明顯增強。行業層面，電子、通信、計算機等盈利波動性大的成長板塊，中短期更看重營收與利潤增速、淨資產收益率變化等景氣指標，估值指標的參考價值有限；而公用事業、交通運輸等盈利穩定性強的行業，估值中樞相對穩定，買入估值高低對長期收益率影響較大。

進入2026年，A股市場的景氣定價走向極致，營收與利潤增速靠前的公司漲幅顯著領先，而現金流充裕、股息率高、估值低的標的反而表現落後，估值指標甚至呈現負相關性。評論提醒，估值判斷的關鍵在於景氣度的邊際變化：在增速加速或淨資產收益率上行階段，估值通常會擴張，此時即期估值高低並不重要；而在增速回落或淨資產收益率下行階段，估值趨於收縮，容易陷入“低估值陷阱”。

針對當前AI與非AI、科技與傳統行業之間估值分化程度逼近歷史極值的現象，評論分析稱，歷史上估值極端分化既可能以全面熊市的形式收斂，也可能以全面牛市的形式收斂。在有產業趨勢支撐的牛市中，估值分化在觸及高位後仍可持續較長時間，從分化峰值到牛市頂點平均經歷約19個月。因此，估值極致分化本身並非市場轉熊的必要條件。

評論最後總結，投資者與其陷入估值高低的爭論，不如釐清自身專注的產業週期、期望的持股週期，評估估值水平與收益來源是否匹配，並保持對產業景氣邊際變化的嚴格跟蹤。