SpaceX在納斯達克上市僅四天，便上演了一場資本市場的劇烈波動。週二收盤，股價報201.8美元，上漲4.83%，市值定格在2.64萬億美元。盤中該股一度飆升逾19%至229.85美元，市值短暫突破3萬億美元，超越亞馬遜和微軟，躋身全球市值第四大上市公司。自6月12日以135美元發行價登陸納斯達克以來，SpaceX股價已累計上漲近50%，流動性驚人，截至週二累計成交額超過340億美元，是英偉達、微軟、特斯拉和蘋果四隻股票成交額總和的數倍。僅週二單日，成交額就達到664.96億美元，高居美股榜首。同日，SpaceX期權正式開始交易，為市場提供了更多押注工具。

支撐這一估值的是三條截然不同的業務線。2025年，SpaceX營收186.74億美元，淨虧損49.4億美元，市銷率超過140倍，遠高於英偉達的約30倍和蘋果的約8倍。星鏈是唯一的現金牛，貢獻營收113.87億美元，佔總收入61%，運營利潤44.23億美元，利潤率38.8%。截至2026年第一季度，星鏈已在全球164個國家和地區積累1030萬訂閱用戶，調整後EBITDA達65.84億美元。火箭業務持續虧損，2026年第一季度經營虧損6.62億美元，獵鷹9號和星艦的發射收入遠不足以覆蓋研發和製造成本。AI業務燒錢最快，xAI板塊同期經營虧損24.69億美元，是火箭虧損的近四倍。市場願意支付高溢價，並非僅為一家航天公司定價，而是在為馬斯克生態的整體敘事買單。

就在股價狂飆的同一天，SpaceX宣佈以600億美元換股收購AI編程工具Cursor的開發商Anysphere，交易預計2026年第三季度完成。600億美元相當於SpaceX年收入的3.2倍，超過其2025年全部營收。Cursor是硅谷炙手可熱的AI編程代理之一，與GitHub Copilot、Anthropic的Claude Code等產品直接競爭。這筆收購意味著SpaceX並非跨界涉足AI，而是將其變為與航天平行的核心業務。這與馬斯克將xAI裝入SpaceX上市的邏輯一脈相承，招股書已展示星鏈盈利、火箭燒錢、AI虧損最大但想象空間最大的財務圖景，收購Cursor是在AI一側再加一塊拼圖。

這種將三塊業務打包上市的做法，創造出一種極端依賴內部現金流的模型：用星鏈的現金流養著火箭和AI兩條燒錢線，再用火箭的技術敘事和AI的想象空間撐起估值。星鏈2025年營收同比增長約50%，運營利潤率接近40%，按此增速，未來兩到三年內有望覆蓋火箭和AI的虧損總和。但風險在於時間窗口，在星鏈“養家”能力完全釋放之前，市場情緒和流動性是否會出現逆轉。晨星在上市前發佈研究報告，認為SpaceX估值被高估超過一倍，並質疑星鏈市場規模被誇大12倍。對於一家年虧損近50億美元、市銷率超140倍的公司，任何增速放緩或競爭加劇的信號都可能觸發估值重估。

對投資者而言，SpaceX不再是隻能在一級市場交易的獨角獸。期權工具上線後，做空和對沖機制已經就位，多空博弈將更加激烈。對行業而言，600億美元收購Cursor標誌著AI編程賽道正式進入巨頭併購階段，當一家航天公司願意花三倍年收入買一家AI編程工具，其他科技巨頭很難坐視不管。SpaceX正以星鏈現金流、火箭敘事和AI想象力三重引擎驅動，成為一隻資本怪獸。它值不值3萬億美元，市場已給出階段性答案，但真正的考驗在於星鏈能否保持增速，AI業務能否扭虧，以及火星計劃能否兌現。