9月11日，燧原科技正式在科创板挂牌，成为国产AI芯片「GPU五小龙」中最后一家登陆资本市场的公司。上市首日以410元开盘，较142.18元的发行价上涨188.37%，盘中一度冲至475元，收盘报397元、涨幅179.22%，总市值达1708.5亿元。这一市值超过摩尔线程的1682亿元，在五家公司中仅次于沐曦股份的1956.49亿元。
燧原此次发行约4303.52万股，上市初期实际无限售流通股仅1790.03万股，占发行后总股本的4.16%，流通盘偏小被认为是首日波动较大的原因之一。发行前公司估值约612亿元，发行价对应2025年摊薄后静态市销率61.8倍；网上发行最终中签率仅0.02455%，打新热情可见一斑。
燧原科技由两位前AMD高管赵立东和张亚林于2018年在上海张江创立，主攻数据中心云端AI芯片，产品覆盖AI加速卡及模组、智算系统及集群，以及配套的「驭算TopsRider」软件平台。与摩尔线程、沐曦、壁仞、天数智芯选择GPGPU路线不同，燧原是五家中唯一采用DSA架构的公司，牺牲部分通用性以换取AI任务上的计算效率与能效比，代价是无法直接承接英伟达CUDA生态，客户迁移需重新适配模型与算子。
从经营数据看，燧原2023至2025年营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，两年增长超过两倍；同期归母净亏损分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元。2025年AI加速卡及模组销量6.6万张，贡献超过86%的营收，对应国内市场份额约1.7%——当年中国AI加速卡整体出货约400万张，英伟达以约220万张、约55%份额居首。
把五家公司放在同一维度比较，座次会随指标变化。按2025年收入，沐曦16.44亿元、摩尔线程15.06亿元、壁仞10.35亿元、天数智芯10.34亿元，燧原9.90亿元排在末位，但第三至第五名差距仅约4500万元。按2026年上半年收入，燧原以11.20亿元超过天数智芯升至第四，同比增速达279.08%，半年收入已超2025年全年。按出货量，IDC报告显示沐曦2025年约6.6万张、天数智芯约5万张，摩尔线程与壁仞未被单独列出，燧原已披露的出货规模并不靠后。
真正拉开差距的是毛利率。2025年燧原主营业务毛利率为31.78%，而摩尔线程、沐曦、壁仞、天数智芯分别为69.8%（摩尔年报披露为65.57%）、56.51%、53.84%、53.99%，燧原自2023年以来一直处于最低水平。同年公司研发投入11.35亿元，占营收的114.63%，研发费用超过全年收入，这也是收入快速增长却仍未盈利的关键原因。
估值方面，按上市首日收盘约1700亿元市值与2025年9.90亿元收入计算，燧原静态市销率已超过170倍；沐曦约119倍、摩尔线程约112倍，壁仞与天数智芯按当日汇率折算分别约74倍和69倍。燧原市值排第二，估值倍数却是五家最高。一位长期关注科技行业的投资人向AIX财经分析，评价这类公司不应简单讨论「100倍PS贵不贵」，而应反推市值隐含的业绩预期——十亿元收入对应上千亿元市值，等于提前交易未来数年的增长，需要公司同时证明收入高增速可持续、客户持续扩张、毛利率提升并最终走向盈利。
燧原招股书预计，在不发生国际贸易摩擦等重大不可抗力影响的前提下，公司有望在2026年或2027年实现合并报表盈利，具体时点取决于2026年收入达成情况与毛利率水平。此次IPO原计划募资60亿元，按最终发行价实际募集约61.19亿元，其中第五代AI芯片研发及产业化项目拟投入约15.03亿元、第六代约11.97亿元，另有约33亿元用于先进人工智能软硬件协同创新项目。第五代产品研发周期预计36个月，将支持FP4等低精度计算，面向文本、音频、图像、视频及跨模态生成场景。
上市缓解了资金压力，但燧原仍需回答三个问题。其一是客户集中度：腾讯系既是最大外部股东也是最重要客户，2023年和2024年关联销售占营收比例分别为33.34%和37.77%，2025年升至83.79%，且当年向腾讯销售同类AI加速卡及模组的价格低于非关联第三方，公司解释为长期战略客户、价格由双方协商确定。其二是产品迭代能否跟上，芯片并非可长期销售的现金牛，模型与算力需求持续变化，公司必须不断投入下一代产品。其三是规模扩大后能否盈利，这取决于销量摊薄研发费用的速度与毛利率能否改善。
燧原所处的赛道竞争格局也在变化。国内AI加速卡市场仍由英伟达、华为等占据主要份额，寒武纪已率先实现收入与利润大幅增长；上一轮AI热潮中，商汤、云从等公司也曾因赛道稀缺性获得高估值，上市后市场最终回到收入、盈利与现金流等指标重新定价。对燧原而言，1700亿元市值买的是国产AI芯片未来数年的成长空间，而任何低于预期的产品迭代、客户拓展或盈利改善，都可能成为估值需要重新消化的部分。