9月11日，燧原科技正式在科創板掛牌，成為國產AI晶片「GPU五小龍」中最後一家登陸資本市場的公司。上市首日以410元開盤，較142.18元的發行價上漲188.37%，盤中一度衝至475元，收盤報397元、漲幅179.22%，總市值達1708.5億元。這一市值超過摩爾線程的1682億元，在五家公司中僅次於沐曦股份的1956.49億元。
燧原此次發行約4303.52萬股，上市初期實際無限售流通股僅1790.03萬股，佔發行後總股本的4.16%，流通盤偏小被認為是首日波動較大的原因之一。發行前公司估值約612億元，發行價對應2025年攤薄後靜態市銷率61.8倍；網上發行最終中籤率僅0.02455%，打新熱情可見一斑。
燧原科技由兩位前AMD高管趙立東和張亞林於2018年在上海張江創立，主攻資料中心雲端AI晶片，產品覆蓋AI加速卡及模組、智算系統及叢集，以及配套的「馭算TopsRider」軟體平台。與摩爾線程、沐曦、壁仞、天數智芯選擇GPGPU路線不同，燧原是五家中唯一採用DSA架構的公司，犧牲部分通用性以換取AI任務上的計算效率與能效比，代價是無法直接承接輝達CUDA生態，客戶遷移需重新適配模型與運算元。
從經營資料看，燧原2023至2025年營業收入分別為3.01億元、7.22億元和9.90億元，兩年增長超過兩倍；同期歸母淨虧損分別為-16.65億元、-15.10億元和-11.64億元，三年累計虧損超過43億元。2025年AI加速卡及模組銷量6.6萬張，貢獻超過86%的營收，對應國內市場份額約1.7%——當年中國AI加速卡整體出貨約400萬張，輝達以約220萬張、約55%份額居首。
把五家公司放在同一維度比較，座次會隨指標變化。按2025年收入，沐曦16.44億元、摩爾線程15.06億元、壁仞10.35億元、天數智芯10.34億元，燧原9.90億元排在末位，但第三至第五名差距僅約4500萬元。按2026年上半年收入，燧原以11.20億元超過天數智芯升至第四，同比增速達279.08%，半年收入已超2025年全年。按出貨量，IDC報告顯示沐曦2025年約6.6萬張、天數智芯約5萬張，摩爾線程與壁仞未被單獨列出，燧原已披露的出貨規模並不靠後。
真正拉開差距的是毛利率。2025年燧原主營業務毛利率為31.78%，而摩爾線程、沐曦、壁仞、天數智芯分別為69.8%（摩爾年報披露為65.57%）、56.51%、53.84%、53.99%，燧原自2023年以來一直處於最低水平。同年公司研發投入11.35億元，佔營收的114.63%，研發費用超過全年收入，這也是收入快速增長卻仍未盈利的關鍵原因。
估值方面，按上市首日收盤約1700億元市值與2025年9.90億元收入計算，燧原靜態市銷率已超過170倍；沐曦約119倍、摩爾線程約112倍，壁仞與天數智芯按當日匯率折算分別約74倍和69倍。燧原市值排第二，估值倍數卻是五家最高。一位長期關注科技行業的投資人向AIX財經分析，評價這類公司不應簡單討論「100倍PS貴不貴」，而應反推市值隱含的業績預期——十億元收入對應上千億元市值，等於提前交易未來數年的增長，需要公司同時證明收入高增速可持續、客戶持續擴張、毛利率提升並最終走向盈利。
燧原招股書預計，在不發生國際貿易摩擦等重大不可抗力影響的前提下，公司有望在2026年或2027年實現合併報表盈利，具體時點取決於2026年收入達成情況與毛利率水平。此次IPO原計劃募資60億元，按最終發行價實際募集約61.19億元，其中第五代AI晶片研發及產業化專案擬投入約15.03億元、第六代約11.97億元，另有約33億元用於先進人工智慧軟硬體協同創新專案。第五代產品研發週期預計36個月，將支援FP4等低精度計算，面向文本、音訊、影像、影片及跨模態生成場景。
上市緩解了資金壓力，但燧原仍需回答三個問題。其一是客戶集中度：騰訊系既是最大外部股東也是最重要客戶，2023年和2024年關聯銷售佔營收比例分別為33.34%和37.77%，2025年升至83.79%，且當年向騰訊銷售同類AI加速卡及模組的價格低於非關聯第三方，公司解釋為長期戰略客戶、價格由雙方協商確定。其二是產品迭代能否跟上，晶片並非可長期銷售的現金牛，模型與算力需求持續變化，公司必須不斷投入下一代產品。其三是規模擴大後能否盈利，這取決於銷量攤薄研發費用的速度與毛利率能否改善。
燧原所處的賽道競爭格局也在變化。國內AI加速卡市場仍由輝達、華為等佔據主要份額，寒武紀已率先實現收入與利潤大幅增長；上一輪AI熱潮中，商湯、雲從等公司也曾因賽道稀缺性獲得高估值，上市後市場最終回到收入、盈利與現金流等指標重新定價。對燧原而言，1700億元市值買的是國產AI晶片未來數年的成長空間，而任何低於預期的產品迭代、客戶拓展或盈利改善，都可能成為估值需要重新消化的部分。