国投证券策略团队在最新研究报告中提出一套将行业景气转化为行情判断的定价框架，并据此认为A股正进入由科技与出海主导的新一轮盈利周期。报告由策略分析师林荣雄、彭京涛撰写，核心结论是：景气是行情的起点而非全部，行情能走多高取决于一套系统性的景气定价方法。
从宏观数据看，2026年上半年全A与全A两非盈利增速分别为16.82%与16.22%，较2026年一季度的7.27%与12.32%明显抬升，全A两非盈利同比自2021年以来首度回到双位数增长通道。结构上，当前A股约25%营收与30%利润来自海外，剔除金融后科技+出海盈利占比已接近50%。报告参照A股历史上「30%-60%」的盈利占比规律——2005年上游顺周期、2016年消费+地产在占比突破50%后均引发新一轮盈利向上周期——认为本轮主角大概率是科技+出海。
报告提出的三因素框架由三个可跟踪指标构成闭环。第一个是资本开支与利润增速差值，用于判断买点：该差值刻画供给扩张相对盈利兑现的节奏，领先利润拐点2至4个季度；差值为负且收窄对应供给出清、确认买点信号，差值显著为正并走阔则是顶部预警。第二个是利润二阶导，用于判断卖点：二阶导转正是景气拐点最早的财务确认，转负则是景气见顶的第一声警报，通常领先净利率见顶1至2个季度、领先股价顶部约1个季度。第三个是净利率，用于判断行情高度：净利率创新高意味着估值透支、空间收窄，自底部回升则意味着戴维斯双击、空间打开。三者构成循环：高净利率吸引资本开支，差值走阔带来未来供给增加，净利率承压后二阶导转负，企业缩减开支、差值收窄，供给出清后净利率回升、二阶导转正。
将三因素升降组合穷举，可得八种景气状态，沿「出清→修复→反转→繁荣→顶部→主跌」六阶段演进。收缩组包括出清磨底、质量先行磨底右侧、以量补利修复初期与双击主升起点；扩张组包括繁荣顶峰、增收不增利价格战、增速顶与双杀主跌。报告以多个行业案例验证框架：电子行业2024年资本开支收缩叠加利润转正确认买点，股价自2024年低点累计上涨约265%；电力设备2021年与2022年两次增速顶构成M顶双卖点，2024年出清后2025年再次确认买点，股价累计反弹111%；通信设备2024年起净利增速持续抬升、2026年二季度单季+83%且资本开支收缩，AI算力驱动股价累计上涨+732%，目前净利率已至历史高位，后续核心是跟踪利润二阶导是否见顶回落。白酒与光伏则分别作为「全程未出现买点信号」与「扩产透支」的反面对照。
落到当前A股景气图谱，报告将细分行业分为三个层次。出清磨底组以地产链与部分中游为主，光伏设备2026年上半年亏损扩大至-136亿元、出清未完，白酒二季度单季降幅扩大至-21%。修复爬升组集中在供给出清充分的周期与医药，煤炭开采2026年上半年增速转正至+28.9%、二季度单季+68%，炼化、化学纤维、化学原料二季度单季分别提速至+76%、+151%、+100%，医疗器械集采出清后2026年净利预计+55%。双击主升组则是当前行情主线：半导体净利增速由2026年一季度的+167%抬升至上半年的+236%、二季度单季高达+279%，净利率大幅回升至19.1%，较2025年上半年提升11.8个百分点；通信设备二季度单季+101%、生物制品+141%反转最强。报告认为，AI硬件与出海是其中的核心交集，主升段重仓持有信号明确，当前读数与2024年电子、2025年通信设备启动时同构，与2021年新能源、2022年煤炭的「双高」卖点组合截然不同，基本面卖点信号尚远。
出海方面，同花顺出海50指数2026年上半年营收增速+20.53%、净利润增速+29.99%，大幅跑赢全A，ROE已达18.63%。指数层面，2026年上半年盈利增速排序为科创50（+202.97%）、创业板指（+52.21%）、中证500（+31.99%）、沪深300（+21.34%）、中证1000（+14.20%），创业板指ROE达15.44%居首。报告同时提示K型分化仍在持续：TMT与高端制造的资本开支与盈利持续向好，建筑、建材、钢铁、食品饮料等老经济仍在磨底。
整体而言，该报告将当前阶段概括为「景气定方向，三因素定节奏，方向在科技+出海」，认为两股力量正在重塑A股盈利格局，并形成一批具备产业转型升级与全球竞争力的新核心资产。需要指出的是，上述内容为券商研究观点，其框架与信号划分属方法论层面的判断，市场有风险，读者应结合自身情况独立评估。