國投證券策略團隊在最新研究報告中提出一套將行業景氣轉化為行情判斷的定價框架，並據此認為A股正進入由科技與出海主導的新一輪盈利週期。報告由策略分析師林榮雄、彭京濤撰寫，核心結論是：景氣是行情的起點而非全部，行情能走多高取決於一套系統性的景氣定價方法。
從宏觀資料看，2026年上半年全A與全A兩非盈利增速分別為16.82%與16.22%，較2026年一季度的7.27%與12.32%明顯抬升，全A兩非盈利同比自2021年以來首度回到雙位數增長通道。結構上，當前A股約25%營收與30%利潤來自海外，剔除金融後科技+出海盈利佔比已接近50%。報告參照A股歷史上「30%-60%」的盈利佔比規律——2005年上游順週期、2016年消費+地產在佔比突破50%後均引發新一輪盈利向上週期——認為本輪主角大機率是科技+出海。
報告提出的三因素框架由三個可跟蹤指標構成閉環。第一個是資本開支與利潤增速差值，用於判斷買點：該差值刻畫供給擴張相對盈利兌現的節奏，領先利潤拐點2至4個季度；差值為負且收窄對應供給出清、確認買點訊號，差值顯著為正並走闊則是頂部預警。第二個是利潤二階導，用於判斷賣點：二階導轉正是景氣拐點最早的財務確認，轉負則是景氣見頂的第一聲警報，通常領先淨利率見頂1至2個季度、領先股價頂部約1個季度。第三個是淨利率，用於判斷行情高度：淨利率創新高意味著估值透支、空間收窄，自底部回升則意味著戴維斯雙擊、空間開啟。三者構成迴圈：高淨利率吸引資本開支，差值走闊帶來未來供給增加，淨利率承壓後二階導轉負，企業縮減開支、差值收窄，供給出清後淨利率回升、二階導轉正。
將三因素升降組合窮舉，可得八種景氣狀態，沿「出清→修復→反轉→繁榮→頂部→主跌」六階段演進。收縮組包括出清磨底、質量先行磨底右側、以量補利修復初期與雙擊主升起點；擴張組包括繁榮頂峰、增收不增利價格戰、增速頂與雙殺主跌。報告以多個行業案例驗證框架：電子行業2024年資本開支收縮疊加利潤轉正確認買點，股價自2024年低點累計上漲約265%；電力裝置2021年與2022年兩次增速頂構成M頂雙賣點，2024年出清後2025年再次確認買點，股價累計反彈111%；通訊裝置2024年起淨利增速持續抬升、2026年二季度單季+83%且資本開支收縮，AI算力驅動股價累計上漲+732%，目前淨利率已至歷史高位，後續核心是跟蹤利潤二階導是否見頂回落。白酒與光伏則分別作為「全程未出現買點訊號」與「擴產透支」的反面對照。
落到當前A股景氣圖譜，報告將細分行業分為三個層次。出清磨底組以地產鏈與部分中游為主，光伏裝置2026年上半年虧損擴大至-136億元、出清未完，白酒二季度單季降幅擴大至-21%。修復爬升組集中在供給出清充分的週期與醫藥，煤炭開採2026年上半年增速轉正至+28.9%、二季度單季+68%，煉化、化學纖維、化學原料二季度單季分別提速至+76%、+151%、+100%，醫療器械集採出清後2026年淨利預計+55%。雙擊主升組則是當前行情主線：半導體淨利增速由2026年一季度的+167%抬升至上半年的+236%、二季度單季高達+279%，淨利率大幅回升至19.1%，較2025年上半年提升11.8個百分點；通訊裝置二季度單季+101%、生物製品+141%反轉最強。報告認為，AI硬體與出海是其中的核心交集，主升段重倉持有訊號明確，當前讀數與2024年電子、2025年通訊裝置啟動時同構，與2021年新能源、2022年煤炭的「雙高」賣點組合截然不同，基本面賣點訊號尚遠。
出海方面，同花順出海50指數2026年上半年營收增速+20.53%、淨利潤增速+29.99%，大幅跑贏全A，ROE已達18.63%。指數層面，2026年上半年盈利增速排序為科創50（+202.97%）、創業板指（+52.21%）、中證500（+31.99%）、滬深300（+21.34%）、中證1000（+14.20%），創業板指ROE達15.44%居首。報告同時提示K型分化仍在持續：TMT與高階製造的資本開支與盈利持續向好，建築、建材、鋼鐵、食品飲料等老經濟仍在磨底。
整體而言，該報告將當前階段概括為「景氣定方向，三因素定節奏，方向在科技+出海」，認為兩股力量正在重塑A股盈利格局，並形成一批具備產業轉型升級與全球競爭力的新核心資產。需要指出的是，上述內容為券商研究觀點，其框架與訊號劃分屬方法論層面的判斷，市場有風險，讀者應結合自身情況獨立評估。