Marvell Technology（MRVL）股价在过去一年里累计上涨了 235.9%，从 62.18 美元升至 208.83 美元，但即便如此，它仍比自己的历史高点低了约三分之一。这家芯片设计公司不断上调销售预期，市场也一次次地重新定价，然而在最近的财报后，股价出现回调，目前较 52 周高点 316.35 美元仍有明显距离。
Marvell 的业绩增长几乎完全来自数据中心业务。据其 CEO 透露，公司在 2026 财年结束时营收约为 80 亿美元，而管理层现已将 2027 财年营收指引上调至约 120 亿美元，2028 财年则约为 180 亿美元。值得注意的是，2028 财年的目标在一个季度内就被上调了 15 亿美元，从原来的 165 亿美元提高到了 180 亿美元。数据中心业务在 2027 财年第二季度已占公司总营收的 79%，管理层还将该业务 2027 财年的增长预期从约 50% 提升至约 60%。
驱动这一增长的核心产品包括用于 AI 加速器之间数据传输的光学 DSP 和交换芯片，以及 Marvell 为大型云厂商定制设计的芯片。这种定制芯片业务正在快速放量，但它的利润率却相对较低。管理层预计，2027 财年第三季度的非 GAAP 毛利率将在 57.5% 至 58.5% 之间，低于 2027 财年第二季度的 58.9%，并将这一下滑归因于定制芯片业务的扩张。首席财务官的初步看法是，2028 财年的毛利率也将维持在这一区间。
尽管毛利率承压，但 Marvell 的运营利润率却在改善。2027 财年第二季度，非 GAAP 运营利润率同比扩大了 180 个基点，管理层预计到 2027 财年第四季度，这一指标将达到 38% 至 40% 的目标区间。这主要得益于运营费用的增长速度低于营收增速。
在与一家大型云厂商的扩大的合作协议中，Marvell 将提供 AI 推理加速器和 XPU 相关组件，包括存储控制器、网络接口控制器和内存接口控制器。管理层表示，这些项目在 2028 财年带来的收入已经包含在上述指引中，而后续的项目将在 2029 财年贡献更显著的增量。
从估值角度看，Marvell 目前市值约为 1874 亿美元，而过去 12 个月的营收为 94.5 亿美元，市销率接近 20 倍。即便以管理层预期的 2028 财年约 180 亿美元营收计算，市销率仍超过 10 倍。这意味着当前股价已经提前反映了未来数年的增长预期。
与同行相比，Marvell 过去一年的表现相当突出：博通（AVGO）同期上涨 19.0%，英伟达（NVDA）上涨 34.1%，AMD 上涨 181.4%。这种巨大的差异表明，并非所有 AI 芯片股都享受了同样的涨幅，市场对不同公司的增长前景和利润率给出了截然不同的定价。
对于投资者而言，核心问题或许不在于 Marvell 管理层是否仍预期增长，而在于当前股价是否已经透支了未来几年的增长。在 AI 基础设施投资热潮持续的背景下，Marvell 的定制芯片业务能否按计划放量、毛利率能否企稳，将是决定其股价能否重回高位的两个关键变量。