Marvell Technology（MRVL）股價在過去一年裡累計上漲了 235.9%，從 62.18 美元升至 208.83 美元，但即便如此，它仍比自己的歷史高點低了約三分之一。這家晶片設計公司不斷上調銷售預期，市場也一次次地重新定價，然而在最近的財報後，股價出現回撥，目前較 52 周高點 316.35 美元仍有明顯距離。

Marvell 的業績增長几乎完全來自資料中心業務。據其 CEO 透露，公司在 2026 財年結束時營收約為 80 億美元，而管理層現已將 2027 財年營收指引上調至約 120 億美元，2028 財年則約為 180 億美元。值得注意的是，2028 財年的目標在一個季度內就被上調了 15 億美元，從原來的 165 億美元提高到了 180 億美元。資料中心業務在 2027 財年第二季度已佔公司總營收的 79%，管理層還將該業務 2027 財年的增長預期從約 50% 提升至約 60%。

驅動這一增長的核心產品包括用於 AI 加速器之間資料傳輸的光學 DSP 和交換晶片，以及 Marvell 為大型雲廠商定製設計的晶片。這種定製晶片業務正在快速放量，但它的利潤率卻相對較低。管理層預計，2027 財年第三季度的非 GAAP 毛利率將在 57.5% 至 58.5% 之間，低於 2027 財年第二季度的 58.9%，並將這一下滑歸因於定製晶片業務的擴張。首席財務官的初步看法是，2028 財年的毛利率也將維持在這一區間。

儘管毛利率承壓，但 Marvell 的運營利潤率卻在改善。2027 財年第二季度，非 GAAP 運營利潤率同比擴大了 180 個基點，管理層預計到 2027 財年第四季度，這一指標將達到 38% 至 40% 的目標區間。這主要得益於運營費用的增長速度低於營收增速。

在與一家大型雲廠商的擴大的合作協議中，Marvell 將提供 AI 推理加速器和 XPU 相關元件，包括儲存控制器、網路介面控制器和記憶體介面控制器。管理層表示，這些專案在 2028 財年帶來的收入已經包含在上述指引中，而後續的專案將在 2029 財年貢獻更顯著的增量。

從估值角度看，Marvell 目前市值約為 1874 億美元，而過去 12 個月的營收為 94.5 億美元，市銷率接近 20 倍。即便以管理層預期的 2028 財年約 180 億美元營收計算，市銷率仍超過 10 倍。這意味著當前股價已經提前反映了未來數年的增長預期。

與同行相比，Marvell 過去一年的表現相當突出：博通（AVGO）同期上漲 19.0%，輝達（NVDA）上漲 34.1%，AMD 上漲 181.4%。這種巨大的差異表明，並非所有 AI 晶片股都享受了同樣的漲幅，市場對不同公司的增長前景和利潤率給出了截然不同的定價。

對於投資者而言，核心問題或許不在於 Marvell 管理層是否仍預期增長，而在於當前股價是否已經透支了未來幾年的增長。在 AI 基礎設施投資熱潮持續的背景下，Marvell 的定製晶片業務能否按計劃放量、毛利率能否企穩，將是決定其股價能否重回高位的兩個關鍵變數。