AI 投资的热潮早已从芯片本身蔓延至更下游的基础设施层。当英伟达（Nvidia）的 GPU 需要被安装、互联、冷却并持续运维时，一批专门提供 AI 云服务的公司应运而生。CoreWeave 与 Nebius Group 正是其中两家备受关注的上市公司，它们都围绕英伟达硬件构建 AI 云，但策略截然不同。Yahoo Finance 的一篇评论文章指出，这种差异对投资者至关重要，因为 AI 算力是一项资本高度密集的业务。

CoreWeave 采取的是直接了当的重资产模式：自建数据中心、获取电力、装载最新英伟达处理器，再将算力出售给 AI 公司。截至今年 6 月，该公司拥有约 1.5 吉瓦 的在用电力容量，并签约了约 3.7 吉瓦 的电力。它还是首家上线并验证英伟达 Vera Rubin NVL72 系统的 AI 云服务商——NVL72 是一个机架级系统，72 颗 GPU 通过高带宽网络协同工作，使数据中心架构本身成为产品的一部分。此外，CoreWeave 正深入软件层，其 SUNK 平台 旨在简化大型 AI 集群的部署与管理，而新推出的跨云产品允许客户在 CoreWeave 与其他云环境之间迁移工作负载和数据。

然而，投资者最担心的正是维持这种扩张所需的巨额资本。CoreWeave 通过基础设施支持的融资工具筹集了数十亿美元，包括 3 月一笔 85 亿美元 的融资和 8 月另一笔 26 亿美元 的融资。文章指出，更多债务虽能加速增长，但也需审视其对公司整体财务的影响。

Nebius 则选择了更灵活的道路。它同样投资自有的 AI 工厂并部署英伟达最新系统，计划在美国和欧洲提供 Vera Rubin NVL72 容量，其在英国扩张的三个新部署预计满负荷时可达 65 兆瓦。但真正引人注目的是其 基础设施合作模式：根据 7 月公布的结构，合作伙伴将出资、拥有并运营物理数据中心，而 Nebius 提供系统架构、硬件设计、软件与服务栈，再将算力销售给客户。Nebius 表示，这种模式能创造更高利润率的收入流，同时自身所需的增量资本更少。

文章认为，Nebius 未必需要拥有每一栋运行其软件和 AI 云的建筑，它可能成为连接基础设施资本与 AI 需求的关键一层。该公司已拥有一个重量级客户：3 月，Meta Platforms 同意了一项为期五年、价值 120 亿美元 的专属容量安排，另有承诺可能使其五年内总计算采购额达到 150 亿美元。英伟达也已同意向 Nebius 投资 20 亿美元，双方目标是到 2030 年底部署超过 5 吉瓦 的英伟达系统。

作者在对比后得出结论：Nebius 是更有趣的股票，尽管它尚未得到充分验证。CoreWeave 已证明客户愿意为其基础设施付费，规模优势带来先发优势，且正锁定大量电力并率先采用新架构。但 Nebius 正在尝试一种可能在更长时期内更有意义的做法：将 AI 云平台与建设每项物理基础设施所需的资本分离开来。作者表示，更愿意持有一家正在摸索如何在不将全部资本成本压在自身资产负债表上的情况下扩展 AI 算力基础设施的公司。