AI 投資的熱潮早已從晶片本身蔓延至更下游的基礎設施層。當輝達（Nvidia）的 GPU 需要被安裝、互聯、冷卻並持續運維時，一批專門提供 AI 雲服務的公司應運而生。CoreWeave 與 Nebius Group 正是其中兩家備受關注的上市公司，它們都圍繞輝達硬體構建 AI 雲，但策略截然不同。Yahoo Finance 的一篇評論文章指出，這種差異對投資者至關重要，因為 AI 算力是一項資本高度密集的業務。

CoreWeave 採取的是直接了當的重資產模式：自建資料中心、獲取電力、裝載最新輝達處理器，再將算力出售給 AI 公司。截至今年 6 月，該公司擁有約 1.5 吉瓦 的在用電力容量，並簽約了約 3.7 吉瓦 的電力。它還是首家上線並驗證輝達 Vera Rubin NVL72 系統的 AI 雲服務商——NVL72 是一個機架級系統，72 顆 GPU 通過高頻寬網路協同工作，使資料中心架構本身成為產品的一部分。此外，CoreWeave 正深入軟體層，其 SUNK 平台 旨在簡化大型 AI 叢集的部署與管理，而新推出的跨雲產品允許客戶在 CoreWeave 與其他雲環境之間遷移工作負載和資料。

然而，投資者最擔心的正是維持這種擴張所需的鉅額資本。CoreWeave 通過基礎設施支援的融資工具籌集了數十億美元，包括 3 月一筆 85 億美元 的融資和 8 月另一筆 26 億美元 的融資。文章指出，更多債務雖能加速增長，但也需審視其對公司整體財務的影響。

Nebius 則選擇了更靈活的道路。它同樣投資自有的 AI 工廠並部署輝達最新系統，計劃在美國和歐洲提供 Vera Rubin NVL72 容量，其在英國擴張的三個新部署預計滿負荷時可達 65 兆瓦。但真正引人注目的是其 基礎設施合作模式：根據 7 月公佈的結構，合作伙伴將出資、擁有並運營物理資料中心，而 Nebius 提供系統架構、硬體設計、軟體與服務棧，再將算力銷售給客戶。Nebius 表示，這種模式能創造更高利潤率的收入流，同時自身所需的增量資本更少。

文章認為，Nebius 未必需要擁有每一棟執行其軟體和 AI 雲的建築，它可能成為連線基礎設施資本與 AI 需求的關鍵一層。該公司已擁有一個重量級客戶：3 月，Meta Platforms 同意了一項為期五年、價值 120 億美元 的專屬容量安排，另有承諾可能使其五年內總計算採購額達到 150 億美元。輝達也已同意向 Nebius 投資 20 億美元，雙方目標是到 2030 年底部署超過 5 吉瓦 的輝達系統。

作者在對比後得出結論：Nebius 是更有趣的股票，儘管它尚未得到充分驗證。CoreWeave 已證明客戶願意為其基礎設施付費，規模優勢帶來先發優勢，且正鎖定大量電力並率先採用新架構。但 Nebius 正在嘗試一種可能在更長時期內更有意義的做法：將 AI 雲平台與建設每項物理基礎設施所需的資本分離開來。作者表示，更願意持有一家正在摸索如何在不將全部資本成本壓在自身資產負債表上的情況下擴充套件 AI 算力基礎設施的公司。