中国主要AI模型公司的年化收入（ARR）在八个月内从约40亿美元跃升至接近130亿美元，且增长仍在加速。据虎嗅旗下“硅基观察Pro”报道，2025年12月这一数字约为40亿美元，2026年3月增至60亿美元，6月约100亿美元，到8月已接近130亿美元。增速从最初每月新增六七亿美元，加快至最近两个月每月新增约15亿美元，商业化明显提速。

这轮增长最反常识之处在于并非靠降价换量。过去两年中国大模型以价格战著称，但最新数据显示，自8月起DeepSeek不同产品API价格普遍上涨约3至12倍，其中V4 Pro缓存命中输入价从每百万Token 0.003625美元提至0.044美元，涨幅超12倍，输出价从0.87美元升至3.96美元，涨约4.6倍，而使用量并未明显下滑。智谱今年API平均价格上涨101%，Token使用量却增长40多倍。这说明需求增长更多来自真实场景落地，而非低价刺激。

出海成为重要增量。据估算，中国AI模型公司海外收入已超20亿美元。MiniMax约60.8%收入来自海外，Kimi海外收入已超过国内，智谱海外收入占比约40%，阿里、腾讯等大厂海外模型收入占比估计也达5%至10%。这标志着中国AI首次形成有规模的软件出口，为行业打开新的增长空间。

收入高增长的同时，估值出现显著分化。按最新ARR计算，DeepSeek估值约740亿美元、ARR超10亿美元，对应不到70倍；智谱市值约710亿美元、最新周度ARR约20亿美元，对应约36倍；MiniMax估值约156亿美元、ARR约8亿美元，对应约20倍。三者ARR倍数相差三倍多，远超海外头部公司差距——OpenAI与Anthropic的估值差长期维持在1倍左右。

分化根源在于战略路径与收入质量。国内厂商资源有限，难以像OpenAI那样在方向验证后迅速砸重金追赶，因此早期押注方向至关重要：智谱偏重MaaS与企业API，Kimi押注长文本，MiniMax则重注多模态与海外。一旦行业共识变化，调整往往需数月，经营结果更依赖早期判断。此外，毛利率差异巨大：据The Information报道，DeepSeek今年前7个月API毛利率达82.9%，高于Anthropic的60%多；而智谱API毛利率仅24.6%，国内文本模型多在40%至60%。同样10亿美元ARR，80%与20%毛利率对应的毛利润相差4倍，直接拉大估值差距。

对投资者而言，中国大模型商业化正从“烧钱换规模”转向“质量驱动”，出海与提价能力成为关键变量。未来估值或难以用统一ARR倍数衡量，增长路径与收入质量将决定公司价值。